万马股份2022年前三季度业绩总结与展望
核心内容
2022年前三季度，万马股份实现营收110亿元，同比增长18.2%；归母净利润3.4亿元，同比增长78.2%；扣非归母净利润3.1亿元，同比增长91.3%。其中，第三季度营收38.4亿元，同比增长4%；归母净利润1.5亿元，同比增长16.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长30.6%。整体来看，公司业绩符合预期，盈利能力显著增强。
主要观点
- 盈利表现强劲：公司毛利率和净利率分别达到13.2%和3.1%，同比分别增长0.5个百分点和1个百分点，盈利能力持续提升。
- 费用率优化：销售费用率下降0.3个百分点至3.8%，管理费用率上升0.2个百分点至6%，财务费用率下降0.4个百分点至0.2%，整体费用管控良好。
- 超高压二期项目投产：公司计划年内建成2万吨超高压绝缘料项目，该项目具有更高的毛利率，预计产能释放后将显著提升高分子材料业务的综合利润水平，并巩固其在超高压电缆绝缘料领域的领先地位。
- 海工电缆业务突破：公司成功中标中国石油集团海上石油平台软电缆项目，标志着其在海工电缆领域实现新突破，产品具备国产替代能力。
- 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为154.4亿元、176.6亿元、198.9亿元，归母净利润同比增速分别为73.2%、32.3%、36.1%。公司维持“持有”评级，认为其在高压领域具备绝对优势，未来业绩有望持续向好。
关键信息
财务预测与估值指标
| 指标/年度 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
12767.48 |
15442.21 |
17655.07 |
19885.36 |
| 增长率 |
36.96% |
20.95% |
14.33% |
12.63% |
| 归母净利润（百万元） |
271.21 |
469.75 |
621.34 |
845.74 |
| 增长率 |
21.59% |
73.21% |
32.27% |
36.12% |
| 每股收益（EPS） |
0.26 |
0.45 |
0.60 |
0.82 |
| ROE |
6.01% |
9.75% |
11.62% |
13.93% |
| PE |
40 |
23 |
17 |
13 |
| PB |
2.38 |
2.20 |
1.99 |
1.76 |
分业务收入及毛利率预测
| 业务类别 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 电力产品 |
7710.6 |
9153.0 |
10526.0 |
11578.6 |
| 增长率 |
41.0% |
18.7% |
15.0% |
10.0% |
| 毛利率 |
12.2% |
12.5% |
13.0% |
13.5% |
| 高分子材料 |
3767.0 |
4788.0 |
5368.0 |
6226.9 |
| 增长率 |
30.3% |
27.1% |
12.1% |
16.0% |
| 毛利率 |
12.8% |
13.5% |
14.0% |
15.0% |
| 通信产品 |
867.7 |
952.3 |
1047.6 |
1152.3 |
| 增长率 |
37.4% |
9.8% |
10.0% |
10.0% |
| 毛利率 |
15.1% |
15.0% |
15.0% |
15.0% |
| 贸易及其他 |
422.2 |
548.8 |
713.5 |
927.6 |
| 增长率 |
28.5% |
30.0% |
30.0% |
30.0% |
| 毛利率 |
23.7% |
23.5% |
23.5% |
23.5% |
| 合计 |
12767.5 |
15442.2 |
17655.1 |
19885.4 |
| 增长率 |
36.96% |
20.95% |
14.33% |
12.63% |
| 毛利率 |
12.93% |
13.36% |
13.85% |
14.52% |
关键假设
- 公司是综合线缆供应商，产品种类齐全，电力业务稳定增长，预计2022-2024年产量增速分别为13%、15%、10%，平均单价保持8万元/吨不变。
- 高分子材料产量预计分别为45/48/55万吨，平均单价分别为1.12/1.15/1.16万元/吨。
- 随着高压产品占比提升和规模化效应，毛利率稳定上升，产品产销率保持在95%以上。
风险提示
- 线缆下游需求不及预期；
- 新建项目进度不及预期；
- 宏观经济形势波动；
- 汇率波动影响产品出口收入。
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对指数涨幅在20%以上；
- 持有：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于10%与20%之间；
- 中性：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-10%与10%之间；
- 回避：未来6个月内，个股相对指数涨幅介于-20%与-10%之间；
- 卖出：未来6个月内，个股相对指数涨幅在-20%以下。
公司信息
- 分析师：韩晨（S1250520100002），电话：021-58351923，邮箱：hch@swsc.com.cn
- 联系人：李昂，电话：021-58351923，邮箱：liang@swsc.com.cn
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
10.35 |
| 流通A股（亿股） |
10.35 |
| 52周内股价区间（元） |
6.03-11.71 |
| 总市值（亿元） |
107.79 |
| 总资产（亿元） |
114.21 |
| 每股净资产（元） |
4.38 |
财务分析指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
12.93% |
13.36% |
13.85% |
14.52% |
| 三费率 |
7.36% |
10.00% |
9.90% |
9.30% |
| 净利率 |
2.14% |
3.10% |
3.59% |
4.34% |
| ROE |
6.01% |
9.75% |
11.62% |
13.93% |
| ROA |
2.40% |
4.17% |
4.85% |
5.90% |
| ROIC |
8.19% |
11.97% |
13.69% |
17.61% |
| EBITDA/销售收入 |
4.29% |
5.41% |
5.62% |
6.15% |
| 总资产周转率 |
1.29 |
1.35 |
1.44 |
1.44 |
| 固定资产周转率 |
10.09 |
12.33 |
17.10 |
24.49 |
| 应收账款周转率 |
4.16 |
3.98 |
3.83 |
3.82 |
| 存货周转率 |
12.34 |
12.05 |
11.74 |
11.64 |
| 资产负债率 |
60.12% |
57.21% |
58.27% |
57.64% |
| 股利支付率 |
12.97% |
11.55% |
15.12% |
14.69% |
| 每股经营现金 |
0.88 |
-0.18 |
0.90 |
0.91 |
估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
39.75 |
22.95 |
17.35 |
12.75 |
| PB |
2.38 |
2.20 |
1.99 |
1.76 |
| PS |
0.84 |
0.70 |
0.61 |
0.54 |
| EV/EBITDA |
16.52 |
11.28 |
8.73 |
6.47 |
| 股息率 |
0.33% |
0.50% |
0.87% |
1.15% |
附注
本报告由西南证券研究发展中心发布，所有数据来源于Wind及西南证券。报告内容仅用于参考，不构成投资建议。投资者需自行承担投资风险，西南证券不承担由此产生的法律责任。
