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万马股份 (002276.SZ) 2015年4月13日分析总结

核心内容

万马股份是国内电线电缆行业的龙头企业，拥有260余项知识产权，被评为中国电气工业百强企业。公司通过多业务布局，积极拓展新能源汽车充电、分布式光伏、通信产品等领域，以谋求企业转型升级和持续增长。

主要观点

1. 多元化业务布局

• 线缆主业：公司已形成涵盖高、中、低压电缆及特种电缆的完整产品线，覆盖电力传输主干道及特定应用场景。
• 新能源汽车充电：设立新能源子公司，早在2010年便开始布局电动汽车充换电设备及系统研发，并在2014年国网招标中获得多项订单，已进入充电运营领域。
• 分布式光伏：与国电通合作，设立合资公司“电腾云光伏科技”，建设嘉兴10MWP云光伏项目，探索分布式光伏新业务。
• 通信产品：通过子公司天屹通信和万马特缆，拓展广电网络传输及出口贸易，提升市场占有率。

2. 行业发展趋势与公司优势

• 线缆行业增速放缓：2012年后行业收入及利润增速明显下滑，2014年行业收入增速为2.8%，利润增速为0.8%。
• 行业集中度提升：国内线缆行业集中度较低，仅为11%，远低于美国和日本的水平，公司有望受益于行业集中度提升带来的市场份额增长。
• 公司龙头地位增强：公司产品线丰富，市场占有率持续提升，龙头优势有望持续扩大。

3. 新能源汽车行业发展前景

• 政策支持：国家及地方政府出台多项新能源汽车扶持政策，推动行业发展。
• 充电设备需求增长：随着新能源汽车产销量目标的提升，充电设备市场将快速增长，预计2020年达到500万辆，充电设备需求大幅增加。
• 公司布局优势：公司已具备电动汽车充电设备的研发和生产能力，并计划设立爱充网络科技公司，切入充电运营领域，形成互联网+新能源汽车的产业生态圈。

关键信息

财务表现

估值与投资建议

• 盈利预测：预计2014-2016年EPS分别为0.25元、0.33元、0.47元。
• 估值：按200亿市值计算，6个月目标价为21元。
• 投资评级：给予“买入-A”评级，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

财务指标

风险提示

• 电网建设投资低于预期
• 新能源汽车政策不达预期
• 电动汽车应用推广效果不及预期
• 收购项目业绩不达预期

业务拓展与战略规划

• 2014年布局：
  • 与国电通签署合作协议，设立合资公司，推进分布式光伏项目。
  • 拟设立爱充网络科技公司，切入充电运营领域，目标是2014-2016年布点1万个，预计2016年开始盈利。
  • 收购江苏华光电缆电器有限公司90%股权，丰富特种电缆产品线。

总结

万马股份通过多元化业务布局，积极拓展新能源汽车充电、分布式光伏及通信产品等领域，提升企业竞争力。公司作为线缆行业龙头，有望受益于行业集中度提升带来的市场份额增长。新能源汽车行业的快速发展为公司提供了广阔的市场空间，公司提前布局充电设备及运营，具备较强的市场竞争力。尽管面临一定的风险，但公司未来成长空间巨大，具备良好的投资价值。