20140630-信达证券-万马股份-002276.SZ-线缆龙头的转型式成长_29页_1mb

万马股份（002276.sz）深度报告总结

核心内容概述

万马股份（002276.sz）作为一家具有全产业链优势的线缆行业龙头，正在经历从传统线缆业务向新能源汽车充电设施和分布式光伏等新业务的转型。公司通过并购整合、战略合作和技术创新，逐步拓展在新能源领域的市场份额，提升行业集中度，推动业绩增长。公司盈利能力稳定，毛利率和净利率保持在合理区间，并在多个业务板块展现强劲增长潜力。

主要观点

• 线缆行业集中度提升：线缆行业集中度较低，未来随着行业整合，万马股份有望凭借其全产业链优势和品牌影响力实现超越行业平均的成长速度。
• 新能源汽车充电设施进入收获期：公司早在2010年就开始布局新能源汽车充电设备业务，并在2014年国家电网的两次招标中成功中标，显示出较强的竞争力。随着新能源汽车市场的发展，充电设施建设空间巨大，公司有望受益。
• 创新式进入分布式光伏：公司通过与国电通成立合资公司，创新性地进入分布式光伏领域。公司具备电力行业经验，国电通则拥有新能源技术优势，双方合作有助于提升公司新业务的盈利能力。
• 大股东支持与股权激励：公司控股股东实力雄厚，支持公司发展。同时，公司通过股权激励，增强管理层与核心员工的凝聚力，为公司长期发展提供保障。

关键信息

公司业务布局

• 线缆业务：公司业务涵盖电力产品、高分子材料、通信产品，形成完整的产业链优势。
• 新能源汽车充电设施：公司是国家电网充电桩第一批配套商，拥有BMS均衡充电装置、LLC技术等领先技术，具备较强市场竞争力。
• 分布式光伏：公司与国电通合作成立“浙江电腾云光伏科技有限公司”，拓展分布式光伏业务，具备良好的协同效应。

业绩表现

• 2013年公司实现主营业务收入48.56亿元，同比增长26.09%；净利润2.20亿元，同比增长23.86%。
• 公司2014~2016年预计EPS分别为0.31、0.36、0.43元，对应2014年6月27日收盘价（6.29元）的PE分别为20、17、15倍。

财务指标

• 毛利率稳定在15%左右，净利率维持在4.5%左右。
• 资产负债率较低，流动资产和非流动资产持续增长。
• 三项费用率总和保持稳定，约在10%左右。

投资逻辑

1. 线缆业务：公司具备较强的产业链优势，未来行业集中度提升将带来业绩增长。
2. 新能源汽车充电设施：公司布局早，中标情况良好，未来随着新能源汽车发展，充电设施市场空间广阔。
3. 分布式光伏：公司通过创新模式进入光伏行业，与国电通合作有助于拓展业务，提升盈利能力。
4. 股权激励与战略整合：公司通过股权激励凝聚管理层，与硅谷天堂合作进行产业整合，推动公司战略扩张。

风险因素

1. 电网投资低于预期：若电网投资不及预期，将影响公司线缆业务的市场需求。
2. 新业务拓展低于预期：新能源汽车充电设施和分布式光伏业务若未能达到预期增长，可能影响公司整体业绩。
3. 应收账款风险：公司应收账款规模较大，若回收不及预期，可能影响现金流和财务状况。

投资评级与股价催化剂

• 投资评级：首次覆盖给予公司“增持”评级。
• 股价催化剂：
  • 电网招投标中标超预期；
  • 行业整合力度加大；
  • 充电设施等新业务拓展超预期。

财务预测

行业前景

• 线缆行业：中国线缆行业年产值超过万亿，未来集中度提升将推动行业发展。
• 新能源汽车：2014年有望成为新能源汽车消费元年，充电设施建设空间巨大。
• 分布式光伏：国家政策推动分布式光伏发展，预计2014年新增装机容量达8GW，公司有望在该领域占据一席之地。

未来展望

• 万马股份正在从传统线缆企业向新能源领域转型，具有较强的市场地位和竞争优势。
• 未来公司将继续拓展新能源业务，提升盈利能力。
• 公司具备较强的产业链优势和品牌影响力，有望成为绿色能源传输专家和环保新材料领跑者。