深度报告-20220601-国联证券-贝斯特-300580.SZ-精密加工筑底_节能减排赋能_26页_1mb

贝斯特（300580）投资总结

核心内容

贝斯特是一家专注于汽车精密加工的龙头企业，其主要业务涵盖涡轮增压器零部件、新能源车轻量化结构件、氢燃料电池零部件、工装夹具及飞机机舱零部件。公司凭借强大的精密机加工能力和与国际巨头的长期合作，成为行业龙头，并在传统燃油车和新能源汽车领域同步发展。

主要观点

• 涡轮增压器市场：随着全球及中国对节能减排的要求不断提高，涡轮增压器渗透率持续上升，预计2025年全球和中国涡轮增压器市场规模将分别达到162亿元和60亿元，年复合增长率分别为6.2%和9.3%。涡轮增压汽车在短期内仍具有更大的减排贡献，预计2025年全球涡轮增压器需求达5400万个，中国达1995万个。
• 新能源车轻量化结构件：新能源汽车轻量化趋势明显，公司通过并购和布局，逐步切入该领域。预计2025年国内轻量化结构件市场规模将达到61亿元，年复合增长率达29.7%。
• 氢燃料电池：公司已成功进入博世中国氢燃料压缩机核心零部件供应体系，并应用于本田Clarity氢燃料电池车，未来有望在氢能源领域持续拓展。
• 产能与增长：公司通过IPO及可转债项目持续扩产，预计2022-2024年营收分别为13.43亿元、16.85亿元和22.30亿元，年复合增长率分别为27.01%、25.50%和32.34%。净利润预计分别为2.42亿元、3.08亿元和4.12亿元，年复合增长率分别为23.05%、27.12%和33.78%。
• 盈利与财务表现：公司毛利率稳定在35%左右，净利率保持在20%左右，显著高于行业平均水平。财务结构稳健，流动比率和速动比率均高于同行业公司，资产负债率处于合理区间。

关键信息

产品与市场

• 涡轮增压器零部件：公司产品涵盖叶轮、中间壳、压气机壳、轴承件等，客户包括盖瑞特、康明斯、博世、博格华纳等国际巨头，占公司营收83.91%。
• 氢燃料电池零部件：公司已进入博世中国氢燃料压缩机核心零部件供应体系，产品应用于本田Clarity氢燃料电池车。
• 新能源车轻量化结构件：公司通过收购苏州赫贝斯，进入特斯拉供应体系，主要供应扣件、车载充电器壳、直流变换器组件等，预计2025年相关市场规模达61亿元。
• 工装夹具与飞机机舱零部件：公司亦涉足工装夹具和飞机机舱零部件市场，客户包括潍柴动力、上汽通用等。

投资评级与目标价

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 目标价格：31.46元，基于2022年26倍PE估值。
• 当前价格：17.09元，处于历史低位，存在较大上涨空间。

风险提示

• 疫情反复
• 芯片荒持续
• 涡轮增压器渗透率不达预期
• 扩产进度不及预期

短期、中期与长期驱动因素

• 短期驱动：涡轮增压器渗透率提升，下游需求增长稳健，公司产能逐步释放，规模效应凸显。
• 中期驱动：通过并购、合资、产线改造等方式切入新能源车赛道，拓展轻量化结构件业务，成为新能源整车厂的一级供应商。
• 长期驱动：氢燃料电池技术成熟，成本下降，商用化加速，公司有望在该领域持续受益。

不同于市场的观点

• 建立系统性减排测算模型，分析涡轮增压汽车与纯电动汽车在减排贡献上的差异，指出涡轮增压汽车在短期内仍具有更大减排贡献。
• 公司不仅具备产能释放和成本优势，其精密加工能力和国际客户资源也是核心竞争力。

财务与估值

图表与数据支撑

• 图表1：增压器精密零部件产品做大做强，近年进军新能源领域。
• 图表2：股权结构清晰，主要客户均为国际巨头。
• 图表3：涡轮增压器零部件是公司主营。
• 图表4：公司产品广泛应用于全球涡轮增压器市场。
• 图表5：公司生产多种涡轮增压器零部件。
• 图表6：涡轮增压器结构复杂对零部件要求高。
• 图表7：盈利能力稳定，处于行业前列。
• 图表8：年营收稳健增长。
• 图表9：资产负债率处于合理区间。
• 图表10：流动与速动比率呈上升趋势。
• 图表11：公司处于涡轮增压器产业链上游。
• 图表12：涡轮增压器工作示意图。
• 图表13：涡轮增压器显著提升发动机效能。
• 图表14：涡轮增压器能显著提升发动机升功率。
• 图表15：全球2015~2020年纯电动汽车与涡轮增压汽车减排贡献测算。
• 图表16：全球2021~2025年纯电动汽车与涡轮增压汽车减排贡献测算。
• 图表17：各国油耗法规限制，未来降油耗压力较大。
• 图表18：插混车型销量增速大幅领先于纯电车型。
• 图表19：插混车型成本优势逐步显现。
• 图表20：全球、中国汽车销量及增速双双向好。
• 图表21：全球涡轮增压器渗透率不断提升。
• 图表22：车用涡轮增压器市场空间大，相关零部件市场需求稳健。
• 图表23：全球涡轮增压器市场集中度高。
• 图表24：中国涡轮增压器市场集中度高。
• 图表25：乘用车降低能耗的主要手段。
• 图表26：中国新能源车需求旺盛，相关零部件市场增长迅速。
• 图表27：公司主要产品线情况。
• 图表28：本田Clarity燃料电池驱动系统布局。
• 图表29：赫贝斯主要客户均为国际巨头。
• 图表30：公司汽车零部件板块产能逐步释放。
• 图表31：公司毛利水平处于行业前列。
• 图表32：大客户贡献大量营收。
• 图表33：公司净利率水平出众。
• 图表34：近五年费用率保持平稳。
• 图表35：公司营收测算汇总。

未来增长潜力

公司凭借其在涡轮增压器和新能源车轻量化结构件领域的领先地位，以及在氢燃料电池领域的布局，有望在未来三年实现快速增长。随着插混车型销量增速的持续领先和新能源车轻量化需求的提升，公司业务将受益于行业趋势，实现业绩突破。