深度报告-20230811-国金证券-贝斯特-300580.SZ-涡轮龙头_三条增长曲线共同驱动_34页_5mb

公司概况

贝斯特是一家专注于汽车零部件的制造商，主要业务包括涡轮增压零部件、新能源汽车零部件和滚动功能部件。2022年，公司汽车零部件业务收入占比达91.71%，是其核心主营业务。公司通过定增和设立子公司等方式，持续布局新领域。

核心业务与增长驱动

公司构建了“三大成长曲线”业务布局：

• 第一条曲线：涡轮增压零部件：作为主业，受益于混动汽车增长和节能减排要求，渗透率持续提升。2023年上半年收入同比增长256%，预计未来三年保持高增长，主要增长动力来自涡轮增压器在燃油车和混动车中的推广应用。
• 第二条曲线：新能源汽车零部件：产品覆盖纯电动车、混动车和氢能车，已与多家头部汽车公司合作。预计2023-2025年收入年复合增长率为130%，主要增长点包括压铸件、精密零部件和氢燃料电池组件，目标客户群包括新势力车企。
• 第三条曲线：滚动功能部件：切入工业母机领域，首台套产品已下线。应用范围包括机床、汽车智能化和人形机器人，预计2023-2025年收入从零开始快速增长，2023年预计达5亿元，毛利率超过38%，潜力较大。

财务表现：2023年上半年归母净利润13亿元，同比增长62%，业绩受益于商用车复苏和新能源业务扩展；近年毛利率略有下降，但新能源业务带动盈利能力改善。

财务预测与估值

预计2023-2025年归母净利润分别为255亿元、296亿元和353亿元，同比增长率为62%、16%和19%。对应PE分别为29倍、25倍和21倍。参考可比公司估值和公司高速增长潜力，给予2023年38倍PE，目标价2861元，评级为“买入”，重点关注其股價上漲可能性。

风险分析

主要风险包括：

• 乘用车销量不及预期：全球经济波动可能影响汽车生产和消费。
• 涡轮增压器渗透率提升不及预期：混动车和燃油车市场变化不确定。
• 募投项目产能爬坡不及预期：新项目释放延迟。
• 新产品落地不及预期：滚动功能部件等领域尚未完全突破。
• 汇率波动风险：公司出口占比较高，人民币升值可能导致汇兑损失。

总体而言，公司基于强劲增长潜力获得积极投资评级，但需关注外部风险因素。