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节能减排赋能，精机加工平台再上新台阶 ——贝斯特债 123075分析总结

核心内容

无锡贝斯特精机股份有限公司是国内精密机加工行业的领先企业，专注于涡轮增压器零部件、飞机机舱零部件及工装夹具的研发、生产与销售。公司通过绑定国际知名涡轮增压器厂商如盖瑞特、康明斯等，已形成较强的规模效应，并通过IPO和可转债募资积极扩产，进一步巩固其在涡轮增压器零部件市场的龙头地位。同时，公司加速切入新能源汽车市场，通过并购和设立子公司等方式拓展业务范围，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 市场需求增长稳健：全球和中国涡轮增压器零部件市场预计在2025年分别达到216亿元和89亿元，5年CAGR分别为1.69%和10.05%。随着燃油车节能减排需求的持续提升，涡轮增压器渗透率将不断上升。
• 产能扩张增强市场竞争力：公司通过IPO募资扩建产线，新增叶轮和中间壳产能530万件；2020年7月发行可转债募资6亿元，其中5.3亿元用于新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件产能扩建，预计2022年底达产，将新增新能源汽车功能部件营收3.4亿元，涡轮增压器零部件营收3.6亿元。
• 新能源布局加速：公司通过收购苏州赫贝斯和设立子公司易通轻量化，进入特斯拉供应体系并拓展电动车轻量化结构件业务。同时，公司已进入氢燃料电池压缩机核心零部件供应体系，成功应用于本田Clarity氢燃料车。
• 财务结构稳健，盈利能力强：公司毛利率和净利率均处于行业前列，2021Q1净利润同比增长91.04%。资产负债率处于合理区间，流动比率和速动比率均高于同行业可比公司，显示较强的偿债能力。
• 可转债投资价值分析：贝斯特债（123075）评级为AA-，发行规模6亿元，债底保护尚可。公司股票价格为23.82元，转换价值为100.34元，转换平价为29.20元，处于转换升水状态，股性尚可。

关键信息

公司业务与客户

• 主营产品：涡轮增压器叶轮、中间壳、精密轴承件、发动机缸体等汽车零部件，以及飞机机舱零部件和工装夹具。
• 主要客户：盖瑞特、康明斯、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨、博马科技等国际涡轮增压器巨头。
• 新能源布局：通过收购苏州赫贝斯进入特斯拉供应体系，设立子公司易通轻量化供应电动车轻量化结构件；进入博世中国氢燃料压缩机核心零部件供应体系。

募投项目

• 项目名称：年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目
• 投资总额：6亿元
• 募集资金投入：5.3亿元
• 产能提升：项目达产后新增涡轮增压器零部件产能560万件，新能源汽车功能部件产能140万件
• 预计效益：项目满产后每年新增新能源汽车功能部件营收3.4亿元，涡轮增压器零部件营收3.6亿元

可转债信息

• 转债名称：贝斯特债
• 转债代码：123075.SZ
• 正股名称：贝斯特
• 正股代码：300580
• 发行规模：6亿元
• 转股价：23.74元
• 转股期限：2021/05/06~2026/11/01
• 债底保护：85%纯债价值为79.36元，债底保护尚可
• 转换价值：100.34元（2021/08/10）
• 转换平价：29.20元（2021/08/10）
• 转换升水率：22.58%

市场前景

• 涡轮增压器市场：全球和中国涡轮增压器市场增长稳健，预计2025年全球涡轮增压器渗透率将超过60%，中国市场将超过70%。
• 新能源车市场：中国新能源车渗透率预计从2020年的5.5%提升至2025年的20%，相关零部件市场预计达15.8亿元，5年CAGR为30.01%。

风险提示

• 正股风险：并购扩产低于预期，大客户依赖度高
• 转债风险：存在违约风险，可转债价格波动甚至低于面值的风险，转股相关风险，信用评级变化风险

总结

贝斯特公司凭借其在涡轮增压器零部件市场的龙头地位和积极的产能扩张策略，以及在新能源车领域的多维度布局，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。公司财务稳健，盈利能力突出，可转债具备一定的投资价值，但需关注其大客户依赖和市场变化带来的风险。