20170518-渤海证券-贝斯特-300580.SZ-调研报告_涡轮增压器核心零部件提供商_成长空间大_14页_1mb

报告摘要

贝斯特（300580）调研报告总结

公司概况

贝斯特是一家专注于精密零部件及工装夹具制造的公司，产品覆盖汽车、飞机、轨交、通讯等多个领域。在汽车领域，公司主要提供涡轮增压器零部件（如精密轴承件、叶轮、中间壳、气封板、密封环、齿轮轴）和汽车发动机零部件（如真空泵、油泵、发动机缸体）。主要客户包括霍尼韦尔、康明斯、博世马勒、石播等国际知名企业，同时也为上汽通用、潍柴、法士特等国内企业提供工装夹具服务。

核心竞争力

高利润率：公司2016年及2017年Q1的毛利率分别为42.95%和40.49%，净利率分别为21.37%和21.28%，相对较高，主要得益于其高精度、高难度的加工工艺及优质客户资源。
产品优势：公司叶轮和中间壳在2015年的全球/国内销量分别为104.11/93.94万件和71.28/52.04万件，市占率分别为3.06%/12.53%和2.10%/6.94%。涡轮增压器零部件营收占比达57%。
技术升级：公司正在从传统工装夹具供应商向自动化方案集成商转型，已研发出具有感知、智能、自适应、数字化功能的智能夹具，并推进智能工厂建设。

行业前景与公司受益分析

节能减排趋势：随着环保要求的提高，涡轮增压发动机成为汽车节能减排的重要路径。霍尼韦尔预测，2020年全球涡轮增压器销量将从2015年的3400万台增至5200万台，复合增长率达9%；中国销量将从750万台增至1550万台，复合增长率达16%，预计2020年国内新车渗透率将达47%。
市场增长潜力：公司作为涡轮增压器核心零部件供应商，将明显受益于行业增长。同时，公司计划通过上市募资新增300万件全加工叶轮产能，进一步提升业绩。

盈利预测与投资评级

财务预测：预计2017-2019年公司营业收入分别为6.49亿元、7.54亿元和8.58亿元，同比增长19%、16%和14%；归母净利润分别为1.43亿元、1.76亿元和2.05亿元，同比增长22%、24%和16%。
每股收益（EPS）：预计2017年EPS为0.71元/股，2018年为0.88元/股，2019年为1.02元/股。
投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，公司具备良好的成长空间和盈利能力。

风险提示

主要客户需求下滑：若主要客户订单减少，将对公司业绩产生不利影响。
募投项目进展不达预期：新增产能可能因技术或市场问题未能按计划实现。
原材料价格上涨：原材料成本上升可能压缩公司利润空间。

财务指标摘要

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营收（亿元）	4.77	5.47	6.49	7.54	8.58
营收增长率	8%	15%	19%	16%	14%
净利润（亿元）	0.94	1.17	1.43	1.76	2.05
净利润增长率	24%	24%	22%	24%	16%
每股收益（元）	0.63	0.78	0.71	0.88	1.02
PE	39.8	32.0	35.0	28.3	24.4
P/S	7.8	6.8	7.7	6.6	5.8
P/B	6.25	5.37	6.22	5.33	4.59

总结

贝斯特作为涡轮增压器核心零部件供应商，凭借高精度、高附加值的产品和优质客户资源，具备较高的盈利能力。随着全球及中国涡轮增压器市场快速增长，公司有望显著受益。同时，公司正在向自动化解决方案集成商转型，提升其在智能制造领域的竞争力。首次覆盖给予“增持”评级，但需关注客户需求变化、募投项目进展及原材料成本波动等风险。

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