贝斯特（300580）中报点评总结
核心内容概述
贝斯特（300580）在2018年上半年实现了营收和净利润的稳步增长，其中营收达到3.43亿元，同比增长19.6%；净利润为0.69亿元，同比增长17.3%，扣非净利润同比增长30.3%。公司毛利率为37.7%，净利率为20%，均略有下降，但整体表现稳健。
主要观点
涡轮增压器核心零部件业务快速增长
- 公司专注于涡轮增压器核心零部件——叶轮和中间壳的制造，2018年上半年相关营收为2.5亿元，同比增长27%。
- 这一业务已连续三年保持高速增长。
- 涡轮增压器作为乘用车节能减排的关键部件，其在国内的渗透率不足40%，未来五年市场容量预计以12%的CAGR增长。
- 贝斯特作为国内制造龙头，有望在该领域获得更多市场份额。
客户结构优质，市场稳定
- 汽车零部件业务主要客户包括霍尼韦尔、康明斯、博世马勒和IHI等国际一级零部件企业。
- 工装夹具业务客户涵盖秦安机电、上海皮尔博格有色等公司，产品涉及多种轻量化零部件。
- 公司通过为全球项目配套，有效规避了国内市场的恶性竞争和市场波动。
毛利率与净利率保持稳定
- 尽管原材料价格上涨和行业竞争加剧，公司毛利率和净利率仅微降，显示其在行业中的议价能力较强。
- 机加工夹具业务的原材料成本占比仅为30%左右，受大宗商品价格波动影响较小。
关键信息
财务指标表现
| 指标 |
2018年上半年 |
同比变化 |
| 营收（亿元） |
3.43 |
+19.6% |
| 净利润（亿元） |
0.69 |
+17.3% |
| 扣非净利润 |
- |
+30.3% |
| 毛利率 |
37.7% |
-0.65% |
| 净利率 |
20% |
-0.4% |
分季度增长情况
| 季度 |
营收（百万元） |
增长率（%） |
净利润（百万元） |
增长率（%） |
| 2016Q4 |
149.93 |
4.45% |
34.08 |
5.72% |
| 2017Q1 |
144.61 |
13.77% |
30.78 |
13.98% |
| 2017Q2 |
142.48 |
13.39% |
27.79 |
18.69% |
| 2017Q3 |
202.69 |
40.06% |
39.59 |
21.99% |
| 2017Q4 |
180.92 |
20.67% |
41.48 |
21.70% |
| 2018Q1 |
176.67 |
22.17% |
31.48 |
2.29% |
| 2018Q2 |
166.8 |
17.07% |
37.21 |
+33.90% |
盈利预测与估值
| 年度 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
P/E（倍） |
| 2018E |
7.91 |
1.63 |
0.81 |
18.47 |
| 2019E |
9.20 |
2.01 |
1.01 |
14.92 |
| 2020E |
10.65 |
2.39 |
1.20 |
12.56 |
预计成长能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营收增长率 |
14.85% |
22.52% |
17.96% |
16.35% |
15.71% |
| 营业利润增长率 |
26.17% |
31.94% |
11.36% |
25.67% |
20.20% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
16.45% |
23.85% |
16.45% |
23.85% |
18.74% |
估值比率
| 比率 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
19.26 |
21.06 |
18.47 |
14.92 |
12.56 |
| P/B |
3.23 |
2.40 |
2.17 |
1.94 |
1.73 |
| EV/EBITDA |
9.66 |
10.33 |
12.26 |
9.81 |
7.93 |
结论
贝斯特的涡轮增压器核心零部件及工装夹具业务均呈现快速增长态势，主要客户均为国际一级零部件企业，公司市场份额稳定。随着涡轮增压车型的进一步渗透以及复杂机械加工工装夹具向国内的转移，公司有望持续受益。分析师预计公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，EPS分别为0.81元、1.01元和1.20元，PE逐步下降，显示公司估值合理。目标价为19.96元，当前股价有33%的上升空间，给予“强烈推荐”评级。
风险提示
