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报告摘要

佐力药业（300181）2025Q1业绩预告及2024年业绩快报分析总结

核心内容概述

佐力药业在2024年及2025年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于集采政策带来的以价换量效应，以及核心产品的市场拓展。公司整体财务表现良好，费用率持续改善，盈利预测乐观，维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长显著：
- 2024年全年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.81%。
- 归属于上市公司股东的净利润为5.05亿元，同比增长31.79%。
- 2025年第一季度净利润为1.8亿-1.9亿元，同比增长25.0%-32.7%，剔除股份支付费用后增速提升至29.9%-37.6%。
乌灵胶囊表现突出：
- 乌灵胶囊是公司核心产品，市场份额在城市和县级公立医院均为第一。
- 2024年乌灵系列实现营收14.4亿元，同比增长17.1%。
- 乌灵胶囊销售数量和金额分别增长22.6%和15.96%，主要受益于集采省份拓展（新增18个省份）及小包装换大包装策略。
百令胶囊成功上市：
- 百令胶囊于2024年12月正式上市，有望带动百令系列产品市场拓展。
- 百令片在2024年实现销售收入1.9亿元，同比增长15.25%，但因集采价格下降7.2%导致收入下滑。
费用率持续优化：
- 2024年前三季度费用率为39.4%，同比下降0.9个百分点。
- 销售费用率33.5%，管理费用率3.8%，研发费用率2.5%，财务费用率-0.3%，费用管控效果显著。
盈利预测乐观：
- 预计2024-2026年EPS分别为0.72元、0.95元、1.29元。
- 动态PE分别为21倍、16倍、12倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
财务健康状况良好：
- 营业利润和净利润持续增长，ROE从14.09%提升至21.74%。
- 资产负债率稳步上升，但整体仍处于较低水平，财务结构稳健。

关键信息

2024年业绩亮点

收入增长：全年营收增长32.81%，主要受益于乌灵胶囊和百令胶囊的市场拓展。
利润增长：全年净利润增长31.79%，费用率下降，助力利润释放。
产品表现：
- 乌灵胶囊：收入增长17.1%，销售数量和金额分别增长22.6%和15.96%。
- 百令胶囊：2024年12月成功上市，百令片收入虽下降7.2%，但销售数量增长15.25%。

2025年第一季度

净利润增长：预计1.8亿-1.9亿元，同比增长25.0%-32.7%。
剔除股份支付费用：归母净利润增速提升至29.9%-37.6%。

未来增长预期

乌灵胶囊：市场份额稳固，未来增长空间较大，尤其是OTC市场。
百令系列：前期因集采丢失市场，但随着政策红利释放，市场有望恢复。
市场拓展：公司积极拓展集采省份，提升产品覆盖度和销量。

估值与投资建议

PE估值：从2023年的28倍降至2026年的12倍。
投资建议：维持“买入”评级，未来6个月内公司股价预期涨幅超过20%。

风险提示

原材料价格波动：可能影响成本和利润。
新产品拓展不及预期：百令胶囊市场表现可能受阻。
新市场拓展不及预期：集采省份拓展效果可能不达预期。
政策风险：中药集采政策可能带来不确定性。

财务指标概览

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	7.61%	32.81%	33.00%	34.00%
净利润增长率	36.86%	31.20%	32.05%	34.32%
ROE	14.09%	16.68%	19.13%	21.74%
PE	28.23	21.42	16.16	11.99
PB	3.96	3.58	3.11	2.63
EPS	0.55	0.72	0.95	1.29