20240730-国投证券-佐力药业-300181.SZ-乌灵胶囊通过集采快速放量_经营性现金流大幅增长_5页_808kb

佐力药业(300181SZ)2024年中报分析

投资评级：

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：1600元
• PE估值：170倍（2024E）

核心数据

• 2024上半年营收：1428亿元，同比增长4121%
• 归母净利润：296亿元，同比增长4978%
• 扣非净利润：292亿元，同比增长5078%
• 经营性现金流：215亿元，同比增长7481%

主要业务表现

• 乌灵系列：销售收入836亿元，同比增长2915%，主要受益于集采省份放量。其中乌灵胶囊销售额增长2886%，灵泽片增长3084%。
• 百令系列：销售收入同比下降16.59%，主要因集采降价与竞争加剧。
• 中药饮片：同比增长5711%，受益于互联网渠道销售增长。
• 中药配方颗粒：同比增长25673%，得益于更多备案品种获批。
• 新设子公司佐力医药：实现销售收入6.5亿元。

财务结构变化

• 毛利率：62.62%，同比减少8.30个百分点。
• 销售费用率：3.42%，同比下降7.40个百分点。
• 应收账款：664亿元，环比增长191亿元，主要与销售收入增长及饮片销售回款周期较长有关。
• 经营性现金流大幅增长：创历史新高，缓解市场对回款的担忧。

公司动态

• 回购方案：拟以2-3亿元回购股份，用于股权激励，回购价不超过20元/股，拟回购1000-1500万股。

预测与风险

• 未来三年业绩预测：营收分别为2578亿、3066亿、3587亿元，净利润分别为561亿、690亿、809亿元。
• 主要风险：中成药集采降价风险、百令系列专利风险、新产品研发失败风险。

总结

报告指出公司业绩高速增长核心为集采政策推动下的产品放量，其中乌灵系列是主要增长点。公司现金流改善及回购方案显示管理层信心，维持“买入-A”评级，目标价1600元对应2024年20倍动态PE。但需警惕集采持续降价及市场竞争加剧带来的风险。