深度报告-20240610-中邮证券-佐力药业-300181.SZ-乌灵胶囊受益集采量增明显_百令系列开启新增长_18页_1mb

中药巨头佐力药业（300181）深度报告聚焦其核心产品表现与未来发展潜力。凭借乌灵胶囊、百令片等产品优势，公司2023年实现营收约206亿元，归母净利润预估38亿元。乌灵胶囊作为独家产品，凭借医保甲类+基药身份和明确作用机制，市占率持续提升，2022年县级公立医院份额达10%，广东等地区集采执行后通过大包装升级策略（单盒54粒及以上）有效刺激销量增长。

产品结构方面，百令片集采影响逐步减弱。2023年集采覆盖超70%销量，Q1同比增长711%。医保政策调整后，其适应症范围扩展至慢性支气管炎等疾病，有利于下沉至基层医疗机构。灵泽片作为泌尿系统新产品，2023年销售额突破2亿元，进入公立医疗机构前列腺用药前三甲。

公司"一体两翼"战略下，中药饮片和配方颗粒业务增长显著。中药饮片收入连续三年保持20%以上增速，2023年达46亿元；配方颗粒收入2024Q1同比增长近3倍，反映恢复性增长态势。

预计公司2024-2026年收入将达到2530亿、3170亿和4030亿元，净利润分别为53亿元、69亿元和97亿元，当前股价对应PE从2024年向后逐年下降，显示成长性投资价值。分析师建议"买入"，但需关注集采放量不及预期及精细化管理等风险因素。长期战略布局重点在于乌灵系列产品放量、百令胶囊获批及中药新业务扩张。