20240419-国投证券-佐力药业-300181.SZ-乌灵系列市场空间广阔_百令胶囊上市放量可期_6页_822kb

国投证券佐力药业(300181SZ)公司快报分析总结

核心内容总结：

本报告分析了佐力药业(300181SZ)2023年及2024年第一季度的经营情况和未来发展前景。2023年，公司实现营收1942亿元，同比增长76%，归母净利润382亿元，同比增长40倍；2024年一季度，营收673亿元，同比增长358%，归母净利润142亿元，同比增长46倍，业绩增长迅猛。

乌灵系列市场广阔，放量趋势明显：
乌灵系列包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒等产品，2023年营收达1228亿元，同比增长124%。其中，乌灵胶囊销售额数量增长1751%，虽价格因集采下降，但集采区域扩容带动放量；2024年第一季度乌灵胶囊销量继续大幅增长4386%。灵泽片高速增长延续良好，灵莲花颗粒转为非处方后有望拓展OTC市场。此外，公司在乌灵胶囊治疗老年痴呆二次开发方面也在推进。

百令系列承压，百令胶囊或成新增长点：
受集采影响，百令片2023年营收下降2123%，2024年一季度销量小幅增长，但金额仍下降1898%。但公司刚获批上市的百令胶囊，据药融云统计，2022年原品曾为等级医院销量领先的中成药。目前百令胶囊正在积极进行定价、包装设计和营销准备，有望迅速放量，弥补百令片下滑带来的不利影响。

中药配方颗粒储备充足，增长潜力逐步显现：
公司中药配方颗粒业务2023年收入下降2936%，但截至2024年4月已完成国标省标备案数量达335个。2024年第一季度实现逆势增长，同比增长332.99%。随着全国推广的进展，配方颗粒有望成为公司未来发展的重要业务增长极。

投资建议：
基于公司在各业务板块的发展前景和增长潜力，结合公司发展规划，预测2024-2026年营业收入分别为2385亿元、2885亿元、3393亿元，归母净利润分别为509亿元、631亿元、755亿元。给予2024年25倍PE估值，目标价1825元，对应当前股价有较高增长空间，维持“买入-A”评级。

主要风险提示：

1. 中药材价格波动及集采降价幅度超预期；
2. 百令系列产品专利到期及竞争加剧；
3. 中药配方颗粒市场推广不确定风险。

附录： 报告数据来源主要为公司年报、季报、Wind资讯及投资者交流记录，研究方法包括同业比较、市场调研分析、财务模型预测等。