20240802-西南证券-佐力药业-300181.SZ-乌灵胶囊增速亮眼_6页_1mb

佐力药业（300181）半年报点评总结

核心业绩亮点

1. 收入与利润增长显著
   2024年上半年公司实现收入143亿元，同比增长412%；归母净利润3亿元，同比增长498%；扣非归母净利润29亿元，同比增长508%。业绩增长主要受益于中药产品结构优化及市场拓展。

2. 产品结构优化

   • 乌灵系列：乌灵胶囊和灵泽片表现亮眼，乌灵胶囊销售收入同比增长2886%，中药配方颗粒和饮片增速显著（其中配方颗粒营收增长25673%）。
   • 百令系列：受多地集采影响，销量短期承压，但百令胶囊已纳入28省医保目录，未来协同效应可能逐步显现。

3. 盈利能力提升

   • 毛利率由2023年的68.41%降至2024年上半年的66.55%，主要因集采压缩利润空间。
   • 非费用端成本明显下降（销售费用率降67pp至34.2%，管理费率降0.7pp至3.7%）。

公司战略与未来展望

• 加大市场推广力度，利用乌灵系列进入国家基本药物目录及集采政策的双重利好，提升覆盖医院和消费者。
• 持续推进中药配方颗粒备案（截至6月累计382个品种），并深化全国市场布局。
• 百令系列通过集采扩围和产品升级，恢复增长动能。

风险提示

• 集采政策可能进一步压缩利润空间。
• 销售不及预期或在研产品推进不达预期的风险。

西南证券维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为52亿元、63亿元、77亿元，同比增长37%/21%/21%。