佐力药业-300181.SZ-乌灵胶囊受益集采量增明显，百令系列开启新增长-20240610-中邮证券-18页_1mb

佐力药业是一家专注于中医药产品的公司，主要从事乌灵胶囊、百令片、中药饮片和中药配方颗粒等业务。报告分析了公司在集采环境下的增长机会和财务表现，👍

核心产品乌灵胶囊受益于集采政策，市场份额持续提升，2022年城市和县级公立医院市场占比分别达14%和10%。集采降价幅度温和（21%），通过包装规格调整促进销量，如从36粒/盒升级至54粒/盒及以上，提升了患者依从性和单盒销量。同时，公司销售效率提高，2023年销售费用率降至37.23%，毛利率保持在80%以上，体现了良好的盈利能力。

百令系列方面，百令片集采降价影响减弱，销量增长恢复正向增长，2024年第一季度同比增长711%。医保范围放宽有助于向基层医疗机构下沉，扩大市场覆盖。新增百令胶囊获批，预计2024年第四季度完成挂网，将贡献收入增长。

二线品种如灵泽片受益于基药政策和进院加速，市场份额从2020年第13位升至2023年上半年第3位，预计保持25%以上增长率。灵莲花胶囊于2024年4月转为OTC品种，计划通过电商渠道强化品牌推广。

中药饮片和配方颗粒业务表现强劲，2023年中药饮片收入同比增长20%以上，达46亿元；中药配方颗粒2024年第一季度收入增长显著，达33299%，恢复增长势头。

盈利预测显示，公司预计2024-2026年收入分别为2503亿元、3069亿元、3725亿元，净利润分别为530亿元、691亿元、886亿元，对应市盈率从2070倍降至1238倍。首次覆盖给予“买入”评级，重点关注集采执行和精细化管理风险。

总体而言，公司通过产品创新、渠道优化和规模效应驱动增长，中药业务多元化支撑长期发展。

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