20221120-国海证券-佐力药业-300181.SZ-点评报告_重点产品高速增长_利润持续释放_5页_400kb

报告摘要

佐力药业（300181）点评报告总结

核心内容概览

佐力药业（300181）在2022年前三季度实现营业收入13.44亿元（+24.66%），归母净利润2.04亿元（+55.08%），扣非归母净利润1.98亿元（+56.07%）。公司重点产品乌灵系列持续高速增长，且受益于集采政策和营销改革，展现出良好的增长潜力。分析师首次给予“买入”评级，预计公司未来三年收入与净利润将保持稳定增长。

主要观点

1. 重点产品乌灵系列表现突出

乌灵胶囊与灵泽片为公司独家产品，2018年进入基药目录后迅速放量。
2021年乌灵系列产品营收达8.5亿元，占公司总收入的58.34%。
2022年前三季度乌灵系列产品同比增长25.95%，其中灵泽片增长显著，达77.49%。
随着乌灵胶囊在广东、北京等地进入集采，公司有望通过加强医院覆盖和营销改革进一步扩大市场份额。

2. 费用结构优化，利润释放

2022年前三季度公司毛利率为71.34%，同比下降0.08个百分点，但销售费用率显著下降2.39个百分点至46.50%。
研发费用率小幅上升0.80个百分点至3.76%，管理费用率下降0.10个百分点至5.37%，财务费用率下降0.30个百分点至0.37%。
销售费用的大幅下降有助于利润的持续释放，公司整体盈利能力增强。

3. 经营现金流稳健

2022年前三季度经营活动现金净流量为1.94亿元，同比增长4.27%。
公司经营状况良好，现金流基本保持平稳，显示公司运营效率和资金管理能力较强。

4. 盈利预测与估值

预计2022/2023/2024年公司收入分别为18.94/23.97/30.77亿元，同比增长30%/27%/28%。
归母净利润预计为2.69/3.62/4.87亿元，同比增长50%/35%/34%。
估值方面，2022年PE为26.51倍，2023年PE为19.70倍，2024年PE为14.67倍，显示估值逐步下降，成长性良好。

关键信息

市场数据

当前股价：11.73元
52周价格区间：7.30-13.99元
总市值：71.39亿元
流通市值：59.56亿元
日均成交额：4099.2万元
近一月换手率：5.85%

风险提示

重点产品销售推广不及预期
原材料涨价影响毛利润
处方药产品进入集采
疫情波及范围扩大影响销量
宏观经济下行超预期
行业政策变动风险

投资建议

分析师首次覆盖佐力药业，给予“买入”评级。公司凭借重点产品的持续增长和费用结构优化，盈利能力和市场表现均有望提升，未来增长空间较大。预计未来三年公司业绩将保持良好增长态势，PE估值逐步下降，具备投资价值。

财务指标预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	14.57	18.94	23.97	30.77
归母净利润（亿元）	1.79	2.69	3.62	4.87
毛利率（%）	71.00	71.34	70.00	70.00
销售费用率（%）	55.00	46.50	45.00	44.00
研发费用率（%）	3.76	3.76	3.76	3.76
管理费用率（%）	5.37	5.37	5.37	5.37
财务费用率（%）	0.37	0.37	0.37	0.37
ROE（%）	10	13	15	16
P/E（倍）	39.55	26.51	19.70	14.67
P/B（倍）	3.85	3.38	2.88	2.41
P/S（倍）	4.87	3.77	2.98	2.32