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乌灵胶囊龙头企业，进入加速增长新阶段

核心内容

浙江佐力药业股份有限公司是一家国家高新技术现代化制药企业，成立于2000年，2011年上市。公司以乌灵胶囊为核心产品，同时涉足中药饮片、百令片及中药配方颗粒等业务领域。随着近年来的市场拓展和产品推广，公司业绩逐步恢复并进入加速增长阶段。

主要观点

• 乌灵胶囊：作为公司的核心产品，乌灵胶囊在2020年被纳入多个疫情相关指南，推动其增长。2021年公司实现收入10.8亿元，同比增长40.1%；归母净利润1.3亿元，同比增长110.9%。
• 百令片：公司通过收购获得该产品，市场竞争格局良好，研发壁垒高，2020年收入达2.1亿元，预计未来将保持较快增长。
• 中药配方颗粒：公司自2017年起涉足该领域，成为浙江省试点企业之一。2020年收入超过3000万元，随着行业规范发展，有望成为新增长点。
• 参股科济生物：公司通过参股科济生物，未来有望获得投资收益。科济生物在CAR-T疗法领域进展迅速，其核心产品CT053和CT041处于关键性II/III临床阶段。

关键信息

财务表现

产品与业务

• 乌灵系列：包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒，2020年收入为6.06亿元，预计2021-2023年收入分别为8.48亿元、11.45亿元、14.89亿元。
• 百令片系列：2020年收入为2.13亿元，预计2021-2023年收入分别为2.77亿元、3.46亿元、4.15亿元。
• 中药饮片系列：2020年收入为2.31亿元，预计2021-2023年收入分别为2.77亿元、3.33亿元、3.99亿元。
• 中药配方颗粒：2020年收入为0.33亿元，预计2021-2023年收入分别为0.46亿元、0.62亿元、0.81亿元。

产品优势

• 乌灵胶囊为国家医保乙类、中药保护品种，适应症广泛，包括失眠、焦虑、抑郁等。
• 百令片为国家医保乙类、中药保护品种，用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘等。
• 中药配方颗粒符合国家政策导向，且公司具备较强的研发与生产能力。

风险提示

• 产品降价风险
• 研发不及预期风险
• 医药行业其他政策风险

投资建议

公司预计2021-2023年归母净利润复合增速达52.8%，EPS分别为0.27元、0.38元、0.52元，对应PE分别为39倍、27倍、20倍，显示出良好的增长潜力和估值吸引力。

可比公司估值

公司作为乌灵行业龙头，具有较强的市场竞争力和增长潜力，长期发展值得期待。