20201015-上海证券-2020年9月物价数据点评_猪肉下跌叠加高基数_CPI加速回落_9页_699kb

报告摘要

2020年9月，中国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）均出现回落，显示出通胀压力减弱和工业品价格持续低迷的态势。整体来看，物价数据的回落主要由猪肉价格下降和高基数效应共同推动，同时货币政策的正常化趋势也逐渐显现。

CPI加速回落：
9月CPI同比上涨1.7%，环比上涨0.2%，涨幅较上月分别回落0.7和0.2个百分点。
- 食品价格回落显著：食品价格同比上涨7.9%，涨幅回落3.3个百分点，其中猪肉价格同比上涨25.5%，涨幅大幅回落27.1个百分点，是CPI回落的主要原因。
- 非食品价格趋于平稳：非食品价格由上涨0.1%转为持平，医疗保健和教育文化娱乐价格上涨，交通通信价格下降。
- 核心CPI低位走稳：扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月相同，表明核心通胀保持稳定。
PPI低位徘徊：
9月PPI同比下跌2.1%，环比上涨0.1%，降幅较上月扩大0.1个百分点。
- 生产资料价格持续下降：生产资料价格同比下降2.8%，降幅收窄0.2个百分点，生活资料价格由涨转降，同比下降0.1%。
- 石油行业价格大幅下降：石油和天然气开采业价格下降26.2%，降幅扩大1.0个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降16.9%，降幅扩大0.2个百分点。
- 部分行业价格回升：非金属矿物制品业和煤炭开采业价格由降转涨，分别上涨0.4%和0.3%。

CPI同比数据：
9月CPI同比上涨1.7%，其中食品价格上涨7.9%，非食品价格持平。
- 猪肉价格同比上涨25.5%，鲜菜价格上涨17.2%，鲜果价格下降6.9%，鸡蛋、鸡肉、鸭肉价格分别下降17.7%、9.1%和4.7%。
- 核心CPI同比上涨0.5%，去年价格变动的翘尾影响约为1.2个百分点，新涨价影响约为0.5个百分点。
PPI同比数据：
9月PPI同比下降2.1%，其中生产资料价格下降2.8%，生活资料价格下降0.1%。
- 石油相关行业价格降幅扩大，非金属矿物制品业和煤炭开采业价格由降转涨。
数据表

指标	实际值	上月值	去年同期
CPI同比	1.7	2.4	3.0
PPI同比	-2.1	-2.0	-1.2

通胀回落趋势明确：
由于猪肉价格回落和高基数效应，CPI有望继续下行，年底前后CPI同比可能进一步下降。
- 生产资料价格已不再下降，当前负值为基数影响，预计延续6-12个月。
- 核心通胀偏低，货币政策尚未转向收紧，但正常化趋势不可避免。
货币政策中性基调：
货币政策强调投向结构，货币结构改善效应将推动制造业投资见底回升，为2020年经济平稳回升奠定基础。
- 前期资本市场表现偏软，主要是受海外市场影响，但随着经济平稳特征显现，市场信心有望恢复。
- 债市短期受货币政策变化影响有所波动，但通胀拐点确认后，债市有望走稳。

核心资产机会不变：
在货币政策中性背景下，资本市场机会仍集中在核心资产。
- 资本市场短期波动主要由货币政策变化引起，但长期看，经济平稳回升和通胀回落将支撑市场信心。
投资评级体系：
- 安全性：两全级和配置级为高，投资级为全分布，回避级为低。
- 收益性：两全级和配置级为高，投资级为高，回避级为低。
- 流动性：两全级和投资级为高，配置级为低，回避级为全分布。