20221210-兴证国际证券-越秀地产-00123.HK-销售稳健增长_土储优质成本低_6页_1mb

越秀地产（00123.HK）投资总结

核心内容

越秀地产（00123.HK）在2022年12月9日的收盘价为9.70港元，分析师维持“买入”评级，目标价为11.50港元，预期升幅约为18.6%。公司财务状况稳健，融资渠道畅通且成本持续下降，同时具备多元化的土地储备优势，保持高于行业平均的毛利率。

主要观点

• 销售表现：2022年1-11月累计合约销售金额为1029亿元，同比增长约8%，全年销售目标完成度为83.4%。尽管11月单月销售金额同比下降11%，但整体销售表现仍保持稳健，合约销售均价为29427元/平方米，高于行业平均水平。
• 土储结构优化：公司1~11月新增土储GFA共634万平方米，权益土地款为402亿元，其中一线和二线城市占比分别为43%和54%，进一步优化土储结构。
• 战略布局巩固：11月在杭州和合肥新增三幅地块，其中杭州地块权益占比达46.55%，合肥地块权益占比为32.88%，助力“1+4”战略布局的深化。
• 拿地成本控制：非公开市场拿地占比达63%，有助于降低拿地成本，增强盈利能力。
• 财务状况：公司现金充裕，总资产达3209.5亿元，净资产为466.88亿元，每股净资产为15.08元。预计2022/2023年营业收入分别为690/744亿元，核心净利润分别为43/48亿元，同比增长分别为4.8%和9.8%。
• 盈利能力：毛利率维持在21.4%-22.2%之间，核心净利率从6.3%提升至6.8%，ROE从8.9%提升至9.7%。
• 估值：截至2022年12月9日，目标价11.50港元对应2022/2023年PE为7.4/6.8倍，股息收益率约为6.7%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：9.70港元
• 总股本：30.96亿股
• 总市值：300亿港元
• 净资产：466.88亿元
• 总资产：3209.50亿元
• 每股净资产：15.08元

投资要点

• 维持“买入”评级：公司具备强劲的现金流、低融资成本和优质土储，预计未来两年业绩稳步增长。
• 财务预测：预计2022年营业收入为690亿元，同比增长20.3%；核心净利润为43亿元，同比增长4.8%；2023年营业收入为744亿元，同比增长7.7%；核心净利润为48亿元，同比增长9.8%。
• 股息与估值：2022年每股股息为0.62港元，2023年为0.68港元，股息收益率约为6.7%。
• 风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。

土储概况

• 1~11月新增土储GFA共634万平方米，权益土地款为402亿元。
• 一线城市占比43%，二线城市占比54%，强三线城市占比3%。
• 2022年11月新增土储GFA45万平方米，权益土地款16亿元。

财务比率

• 毛利率：21.6%（2022E）至22.2%（2024E）
• 核心净利率：6.3%（2022E）至6.8%（2024E）
• ROE：8.9%（2022E）至9.7%（2024E）
• PE：6.3倍（2022E）至5.1倍（2024E）
• PB：0.6倍（2022E）至0.5倍（2024E）

投资评级说明

• “买入”评级：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%。
• “审慎增持”：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间。
• “中性”：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间。
• “减持”：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。

总结

越秀地产在2022年表现稳健，销售和土储均保持良好增长，且具备较强的盈利能力。分析师认为公司具备持续增长潜力，维持“买入”评级并给出目标价11.50港元。公司通过多元化土储和低成本拿地策略，增强了市场竞争力和盈利能力，同时具备较高的股息收益率和较低的估值水平，为投资者提供了较好的投资价值。然而，需关注行业政策、流动性及人民币汇率等风险因素。