20221130-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2022年12月）_16页_2mb

报告摘要

金融工程研究团队资产配置月报总结（2022年12月）

核心内容概览

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，核心内容围绕股债配置观点、行业轮动观点以及股基FOF组合表现展开。团队成员包括首席分析师魏建榕及多位分析师与研究员，团队通过构建主动风险预算模型和行业轮动模型，为投资者提供资产配置建议。

1. 股债配置观点：权益风险预算积极，股票仓位保持超配

1.1 权益资产多维度比价

横向比价：采用股权风险溢价ERP指标，定义为：
$$
ERP = \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{TB}^{10Y}
$$
- 当 $ERP > 5%$ 时超配权益资产；
- 当 $ERP < 2%$ 时低配权益资产；
- 11月ERP为5.03%，触发看多信号。
纵向估值水平：以中证800近5年PE_ttm估值分位点为指标，当分位点低于25%时超配权益资产，高于75%时低配；
- 11月PE_ttm估值分位点为16.5%，触发看多信号。
市场流动性：以M2-M1剪刀差为指标，当差额 ≥ 5% 时市场流动性宽松，超配权益资产；
- 11月M2-M1剪刀差为6.00%，触发看多信号。

1.2 主动风险预算配置建议

综合ERP、PE_ttm分位点和流动性信号，得出三类信号：看多（1）、看空（-1）、中性（0）；
通过softmax函数将信号转化为风险预算权重；
12月权益仓位为25.47%，债券仓位为74.53%；
11月组合收益为1.67%，12月预期继续看多；
全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率为6.47%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.61，收益回撤比为1.32。

2. 行业轮动观点：12月看多食品饮料、社会服务、银行等

行业轮动模型

模型从交易行为、资金面、基本面三个维度构建6个子模型；
通过综合信号打分，选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合；
12月推荐配置价值风格，看多大金融和大消费板块。

12月推荐行业

行业名称	推荐信号
食品饮料	✓
社会服务	✓
银行	✓
交通运输	✓
房地产	✓
医药生物	✓
美容护理	✓
石油石化	✓
建筑装饰	✓
机械设备	✓

11月行业配置回顾

11月多头组合为：交通运输、机械设备、社会服务、美容护理、通信、电力设备、综合、电子、纺织服饰、计算机；
组合平均收益率为5.92%，基准组合收益率为9.47%，超额收益率为-3.55%。

3. 股基FOF组合：11月组合收益0.39%

11月开源FOF组合收益率为0.39%，相对沪深300指数超额收益为-9.29%；
组合构建方式：从管理规模大于2亿元且不限制大额申赎的主动股基中选取排名前25只基金等权组成；
12月组合构建方式同上，具体基金信息详见正文。

4. 方法论介绍：基于净值的股基评价

4.1 择时能力评估

基于T-M模型，公式为：
$$
R_p - R_f = \alpha + \beta_1 (R_m - R_f) + \beta_2 (R_m - R_f)^2 + \epsilon
$$
- $\alpha$：选股能力；
- $\beta_2$：择时能力。

4.2 选股能力评估

基于风险模型，公式为：
$$
R_p = \alpha + p f_m + \sum_i X_i f_i + \sum_s X_s f_s + \epsilon
$$
- $\alpha$：平均选股收益；
- $p$：平均仓位；
- $X_i$：行业因子暴露；
- $X_s$：风格因子暴露；
- $\epsilon$：残差项。

4.3 回归约束条件

仓位 $p$ 和行业暴露 $X_i$ 应介于0到1之间；
行业暴露之和 $\sum_i X_i = p$；
对风格因子添加正则项惩罚，以防止过拟合。

4.4 回归目标函数

$$
\underset{\alpha, p, X_i, X_s}{\operatorname{argmin}} \sum_t \left(R_p - \alpha - p f_m - \sum_i X_i f_i - \sum_s X_s f_s\right)^2 + \lambda \sum_s X_s^2
$$

$$
s.t. \left{ \begin{array}{l} 0 \leq p, X_i \leq 1 \ \sum_i X_i = p \end{array} \right.
$$

4.5 基金池参数

参数	内容
是否初始基金	是
存续状态	已发行
成立时间	至少半年
投资类型	普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型
最新报告期股票市值占比	≥80%
基金最新合计规模	≥2亿元
申购赎回状态	开放申购

4.6 业绩归因参数

参数	内容
行业因子	TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融
风格因子	Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模
正则惩罚项λ	6 × 10⁻⁵
市场收益	全市场股票按市值加权收益率
无风险利率	SHIBOR1M
评估区间	每月
评估能力权重	选股能力:择时能力 = 1:1

5. 风险提示

本报告模型及结果基于历史数据统计和建模，可能存在失效风险；
历史数据不代表未来业绩；
投资者应结合自身情况，谨慎参考本报告内容。

6. 附录：行业ETF配置

11月行业ETF组合回顾

组合为：机械设备、通信、电子、计算机、国防军工、医药生物；
组合收益率为1.96%，有ETF跟踪的行业平均收益率为9.40%，超额收益率为-7.44%。

12月行业ETF配置推荐

推荐行业：食品饮料、银行、房地产、医药生物、机械设备、建筑材料；
相关ETF产品如下（部分）：

行业代码	行业名称	ETF代码	ETF名称	上市日期	基金规模（亿元）
801120.SI	食品饮料	515710.SH	华宝中证细分食品饮料产业主题ETF	2021-01-07	9.99
801780.SI	银行	512700.SH	南方中证银行ETF	2017-07-26	24.78
801180.SI	房地产	515060.SH	华夏中证全指房地产ETF	2020-01-03	4.09
801150.SI	医药生物	510660.SH	华夏上证医药卫生ETF	2013-05-08	0.96