金融工程定期：资产配置月报（2022年5月）-20220503-开源证券-15页_1mb

报告摘要

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，主要内容包括股债配置模型、行业轮动模型及股基FOF组合的分析与配置建议。报告结合多种模型和信号，为投资者提供战术资产配置策略。

开源金工构建了主动风险预算模型，结合风险平价模型与主动信号，从以下三个维度进行资产配置分析：

股债横向比价：采用股权风险溢价（ERP）指标，定义为：
$$
ERP = \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{TB}^{10Y}
$$
当ERP > 5%时超配权益资产，ERP < 2%时低配权益资产。
股票纵向估值：滚动窗口计算股票估值在近5年历史中的分位数，当估值分位数 < 25% 时超配权益资产，> 75% 时低配。
市场流动性：通过M2-M1剪刀差衡量，当M2-M1 ≥ 5% 时超配权益资产，≤ -5% 时低配。

组合表现：在全样本区间内，年化收益率为6.63%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.67，收益回撤比为1.36。

行业轮动模型基于交易行为、资金面和基本面三个维度，构建了6个子模型共同决策，每月选择前三分之一行业作为多头组合。

多头端：
- 美容护理、食品饮料、电力设备：三个维度同时看多。
- 家用电器、煤炭、公用事业：资金面和基本面看多。
- 交通运输：交易行为和资金面看多。
空头端：
- 传媒：三个维度同时看空。
- 计算机、医药生物、通信：交易行为和资金面看空。
- 综合、非银金融：资金面和基本面看空。

基金代码	基金简称	基金经理	成立日期	基金规模/亿	基金类型
001445.OF	华安国企改革	张亮	2015-06-29	47.5	灵活配置型
000527.OF	南方新优享A	章晖	2014-02-26	47.74	灵活配置型
001287.OF	安信优势增长A	聂世林	2015-05-20	2.9	灵活配置型
002160.OF	南方转型驱动	应帅	2016-03-23	3.24	灵活配置型
001043.OF	工银瑞信美丽城镇主题A	王君正	2015-03-26	20.21	普通股票型
163807.OF	中银行业优选A	王伟	2009-04-03	20.66	灵活配置型
001716.OF	工银瑞信新趋势A	何肖顿	2015-12-15	7.2	灵活配置型
000592.OF	建信改革红利	陶灿	2014-05-14	9.09	灵活配置型
202023.OF	南方优选成长A	骆帅	2011-01-30	38.94	灵活配置型
003293.OF	易方达科瑞	杨嘉文	2017-01-03	34.67	灵活配置型
000294.OF	华安生态优先	陈媛	2013-11-28	18.97	偏股混合型
160133.SZ	南方天元LOF	蒋秋洁	2014-07-03	14.5	普通股票型
000083.OF	汇添富消费行业	胡昕炜	2013-05-03	174.82	偏股混合型
002307.OF	银华多元视野	贾鹏,郭思捷	2016-05-19	3.32	灵活配置型
450009.OF	国富中小盘	赵晓东	2010-11-23	39.73	普通股票型
000566.OF	华泰柏瑞创新升级A	张慧	2014-05-06	18.72	灵活配置型
110015.OF	易方达行业领先	冯波	2009-03-26	18.2	偏股混合型
000006.OF	西部利得量化成长A	盛丰衍	2019-03-19	14.45	偏股混合型
005642.OF	鹏扬景升A	赵世宏	2018-04-03	4	灵活配置型
377240.OF	上投摩根新兴动力A	杜猛	2011-07-13	75.3	偏股混合型
200012.OF	长城中小盘成长	何以广	2011-01-27	12.65	偏股混合型

T-M模型：用于评估基金的择时能力，公式如下：
$$
R_p - R_f = \alpha + \beta_1(R_m - R_f) + \beta_2(R_m - R_f)^2 + \epsilon
$$
其中，$\alpha$ 表示选股能力，$\beta_2$ 表示择时能力。
风险模型：通过最小二乘回归方法，结合行业因子与风格因子，评估基金的平均仓位、行业暴露和风格暴露。
正则惩罚项：为避免过拟合，加入正则项惩罚，公式为：
$$
\min_{\alpha, p, X_i, X_s} \sum_t (R_p - \alpha - p f_m - \sum_i X_i f_i - \sum_s X_s f_s)^2 + \lambda \sum_s X_s^2
$$
约束条件包括仓位和行业暴露介于0到1之间，且行业暴露之和等于仓位。

基金池参数：
- 是否初始基金：是
- 存续状态：已发行
- 成立时间：至少半年
- 投资类型：普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型
- 最新股票市值占比：≥80%
- 基金规模：≥2亿元
- 申购赎回状态：开放申购
基金业绩归因参数：
- 行业因子：TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融
- 风格因子：Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模
- 正则惩罚项λ：6 × 10⁻⁵
- 市场收益：全市场股票按市值加权收益率
- 无风险利率：SHIBOR1M
- 评估区间：每月
- 评估权重：选股能力：择时能力 = 1:1

首席分析师：魏建榕（证书编号：S0790519120001）
分析师：张翔（S0790520110001）、傅开波（S0790520090003）、高鹏（S0790520090002）、苏俊豪（S0790120020012）、胡亮勇（S0790120030040）
研究员：王志豪（S0790120070080）、盛少成（S0790121070009）、苏良（S0790121070008）