20220730-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2022年8月）_15页_2mb

报告摘要

金融工程研究团队资产配置月报总结（2022年8月）

核心内容概述

本报告为开源证券金融工程团队发布的2022年8月资产配置月报，主要围绕股债配置观点、行业轮动观点以及股基FOF组合分析展开。报告通过结合风险平价模型与主动信号构建主动风险预算模型，并基于交易行为、资金面、基本面三个维度构建行业轮动模型，为投资者提供战术资产配置建议和行业配置推荐。

1. 股债配置观点：权益风险预算上调，股票仓位保持积极

1.1 权益资产多维度比价

开源金工采用以下三个维度对股债进行配置分析：

股债横向比价：通过股权风险溢价ERP（计算公式：$ERP = \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{TB}^{10Y}$）进行判断。当ERP > 5%时超配权益资产，当ERP < 2%时低配。
股票纵向估值水平：通过中证800市盈率ttm分位数判断。当估值分位数低于25%时超配权益资产，高于75%时低配。
市场流动性：通过M2-M1剪刀差进行判断。当剪刀差 ≥ 5% 时超配权益资产，当剪刀差 ≤ -5% 时低配。

2022年7月：

ERP为中性（4.83%）
估值分位数信号为看多（25.5%）
流动性信号为看多（5.60%）
股票仓位：10.69%，债券仓位：89.31%
组合收益：0.05%

2022年8月：

ERP为中性
估值分位数、流动性信号为看多
股票仓位：18.30%，债券仓位：81.70%

1.2 主动风险预算配置建议

组合表现：在全样本区间（2008/1/2-2022/7/29）内，主动风险预算组合年化收益率为6.70%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.68，收益回撤比为1.37。
模型优势：通过将信号代入softmax函数（$softmax(x) = \frac{\exp(\lambda x)}{\exp(\lambda x) + \exp(-\lambda x)}$）转化为权重，实现动态调整。

2. 行业轮动观点：8月看多农林牧渔、通信、煤炭、汽车等

2.1 行业配置模型

开源金工构建了6个行业轮动子模型，从交易行为、资金面、基本面三个维度对一级行业指数进行打分，选择前三分之一行业作为多头组合。

2.2 8月行业配置推荐

推荐行业：农林牧渔、通信、煤炭、汽车、美容护理、机械设备、公用事业、家用电器、国防军工、石油石化
风格判断：成长风格得分显著高于价值风格，推荐配置成长板块
行业信号拆解：
- 多头行业：农林牧渔、通信、煤炭在三个维度同时看多；汽车、公用事业在交易行为和基本面看多；机械设备在交易行为和资金面看多
- 空头行业：医药生物、建筑材料在交易行为和基本面偏空；环保、建筑装饰在资金面和基本面偏空；有色金属、基础化工在交易行为和资金面偏空

2.3 7月行业配置回顾

多头组合：电力设备、煤炭、社会服务、家用电器、汽车、交通运输、基础化工、机械设备、非银金融、医药生物
组合平均收益率：-3.03%
基准组合收益率：-2.61%
超额收益率：-0.42%

2.4 行业ETF组合表现

7月ETF组合收益率：-1.59%
有ETF跟踪的行业平均收益率：-2.92%
超额收益率：1.34%
8月ETF配置推荐：农林牧渔、通信、煤炭、汽车、机械设备、家用电器

3. 股基FOF组合：7月组合收益-1.41%

3.1 组合表现

7月开源FOF组合收益率：-1.41%
沪深300指数收益率：-5.78%
主动股基指数收益率：-2.52%
工银股混指数收益率：-2.38%
相对沪深300超额收益：4.37%

3.2 8月组合构建

组合构建方法：从管理规模大于2亿元且不限制大额申赎的主动股基中选取排名最高的25只基金等权构建组合
组合持仓信息：详见表3，包括基金代码、基金简称、基金经理、成立日期、基金规模、基金类型等

4. 附录：“基于净值的股基评价”方法论介绍

4.1 择时能力分析

基于T-M模型（$R_p - R_f = \alpha + \beta_1 (R_m - R_f) + \beta_2 (R_m - R_f)^2 + \epsilon$）
择时能力：由$\widehat{\beta}_2$表示
选股能力：由$\hat{\alpha}/\sigma(\hat{\varepsilon})$表示

4.2 风险模型

假设基金在一段时间内仓位、行业因子暴露、风格因子暴露保持不变
基金净值收益公式：$R_p = \alpha + p f_m + \sum_i X_i f_i + \sum_s X_s f_s + \epsilon$
通过最小二乘回归估计基金的平均仓位、行业暴露、风格暴露和选股收益
正则惩罚项：$\lambda = 6 \times 10^{-5}$

4.3 评估参数

参数	说明
行业因子	TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融
风格因子	Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模
市场收益	全市场股票按市值加权收益率
无风险利率	SHIBOR1M
评估区间	每月
评估能力权重	选股能力:择时能力 = 1:1

5. 风险提示

本报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险
历史数据不代表未来业绩
投资者需自行判断是否适合本报告内容

6. 附录：分析师与机构信息

6.1 研究团队

首席分析师：魏建榕（证书编号：S0790519120001）
分析师：张翔（S0790520110001）、傅开波（S0790520090003）、高鹏（S0790520090002）、苏俊豪（S0790120020012）、胡亮勇（S0790120030040）、王志豪（S0790120070080）
研究员：盛少成（S0790121070009）、苏良（S0790121070008）