20220503-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2022年5月）_15页_2mb

金融工程研究团队资产配置月报总结（2022年5月）

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，重点分析了2022年4月与5月的股债配置模型、行业轮动模型以及股基FOF组合的表现，并基于多种模型和信号提出资产配置建议。团队成员包括多位分析师和研究员，均具备相应的执业证书。

主要观点

1. 股债配置模型观点

• 权益风险预算上升，股票仓位保持积极
  本报告推荐使用主动风险预算模型，结合风险平价模型与主动信号，从股债横向比价、股票纵向估值水平、市场流动性三个维度构建配置建议。

• 4月配置回顾

  • 股权风险溢价ERP为中性，历史估值分位数信号为中性，流动性信号看多。
  • 配置股票仓位为14.91%，债券仓位为85.09%。
  • 4月组合收益为-0.693%。

• 5月配置展望

  • ERP和历史估值分位数信号看多，流动性信号为中性。
  • 权益仓位上调至23.03%，债券仓位为76.97%。
  • 全样本区间内，组合年化收益率为6.63%，最大回撤为4.89%，收益波动比为1.67，收益回撤比为1.36。

• 模型表现

  • 主动风险预算模型在股债配置中表现稳健，优于风险平价与等权重配置。
  • 图5展示了模型的净值走势，体现了其在不同市场环境下的表现。

2. 行业轮动模型观点

• 5月看好行业

  • 推荐行业：美容护理、食品饮料、电力设备、家用电器、石油石化、煤炭、公用事业、交通运输、银行、有色金属。
  • 板块偏好：看好大周期和大消费板块，推荐成长与价值均衡配置。

• 4月行业组合回顾

  • 组合平均收益率为-4.75%，基准组合收益率为-8.22%，超额收益率为3.48%。
  • 4月行业ETF组合平均收益率为-5.87%，超额收益率为3.03%。

• 信号拆解

  • 多头端：美容护理、食品饮料、电力设备在三个维度同时看多；家用电器、煤炭、公用事业在资金面和基本面看多；交通运输在交易行为和资金面看多。
  • 空头端：传媒、计算机、通信在交易行为和资金面看空；综合、非银金融在资金面和基本面看空。

3. 股基FOF组合表现

• 4月组合收益

  • 开源股基FOF组合收益率为-5.81%，沪深300指数收益率为-4.89%，主动股基指数收益率为-10.78%，工银股混指数收益率为-9.71%。

• 5月组合构建

  • 在管理规模大于2亿元且不限制大额申购的主动股基中，选取排名最高的25只基金等权构建组合。
  • 组合持仓信息详见表3。

关键信息

股债配置模型

• 模型构建：基于风险平价模型与主动信号，构建主动风险预算模型。
• 信号维度：
  • 横向比价：ERP > 5%则超配权益，ERP < 2%则低配权益。
  • 纵向估值：PE_ttm分位点 < 25%则超配权益， > 75%则低配权益。
  • 流动性：M2-M1剪刀差 ≥ 5%则超配权益， ≤ -5%则低配权益。
• 模型参数：使用softmax函数将信号转化为风险预算权重，λ为风险调整系数。

行业轮动模型

• 模型构建：基于交易行为、资金面、基本面三个维度，构建6个子模型，选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合。
• 行业推荐：美容护理、食品饮料、电力设备、家用电器、石油石化、煤炭、公用事业、交通运输、银行、有色金属。
• 行业分类：分为大科技、大制造、大金融、大消费、大周期五大板块，推荐大周期和大消费板块。

股基FOF组合

• 方法论：基于基金净值进行业绩归因，分析选股能力和择时能力。
• T-M模型：用于评估基金的择时能力，模型公式如下：
  $$
  R_p - R_f = \alpha + \beta_1 (R_m - R_f) + \beta_2 (R_m - R_f)^2 + \epsilon
  $$
• 评估指标：
  • 选股能力：$\hat{\alpha}/\sigma(\hat{\varepsilon})$
  • 择时能力：$\widehat{\beta}_2$
• 基金池参数：
  • 基金类型：普通股票型、增强指数型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型
  • 基金规模：大于等于2亿元
  • 投资类型：股票市值占比 ≥ 80%

风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。
• 投资决策需结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，未经授权不得使用。
• 开源证券保留所有权利，禁止任何未经授权的复制、分发或使用。
• 投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资建议。

附录信息

• 基金归因方法：基于净值的业绩归因，使用最小二乘回归方法进行分析。
• 正则惩罚项：λ = 6 × 10⁻⁵
• 评估区间：每月
• 评估权重：选股能力与择时能力各占50%

总结

本报告提供了2022年5月的股债配置、行业轮动和股基FOF组合的详细分析与建议，涵盖了多个维度的信号分析和模型应用。模型表现稳健，提供了合理的资产配置比例，同时提醒投资者注意市场波动和模型的局限性。