20210731-开源证券-金融工程定期_资产配置月报（2021年8月）_14页_1mb

金融工程研究团队资产配置月报总结（2021年8月）

核心内容概述

本报告由开源证券金融工程研究团队发布，包含股债配置模型、行业轮动模型以及股基FOF组合的分析与配置建议。报告基于历史数据和量化模型，对股票与债券的配置比例、行业配置策略及基金组合的表现进行了深入分析，并对投资风险进行了提示。

主要观点与关键信息

1. 股债配置模型观点：风险预算保持中性，权益仓位小幅上调

1.1 权益资产多维度比价

• 股权风险溢价（ERP）：ERP = $ \frac{1}{PE_{ttm}} - YTM_{TB}^{10Y} $，其中 $ PE_{ttm} $ 为中证800市盈率TTM，$ YTM_{TB}^{10Y} $ 为10年期国债到期收益率。ERP为3.99%，处于中性区间。
• 估值分位数：中证800近5年PE_ttm估值分位点为44.1%，处于中性水平。
• 市场流动性：M2-M1剪刀差为3.10%，反映市场流动性宽松，但未触发超配信号。

1.2 主动风险预算配置建议

• 配置策略：综合三个维度信号，使用softmax函数将信号转化为配置权重。
• 7月配置：股票仓位为5.21%，债券仓位为94.79%，组合收益为1.148%。
• 8月配置：股票仓位小幅上调至5.88%，债券仓位为94.12%，保持中性配置。
• 模型表现：全样本区间内，主动风险预算组合年化收益率为7.05%，最大回撤为4.89%，收益波动比1.75，收益回撤比1.44。
• 图示说明：图1至图4展示了ERP、估值分位数、流动性及配置权重的变化情况。

2. 行业轮动模型观点：8月看好机械、电子、有色、通信等

2.1 模型构成

• 构建了4个行业轮动子模型：黄金律模型、龙头股模型、景气度模型、北向资金流模型。
• 每月选择分数最高的9个行业作为多头组合，基准组合为28个行业等权组合。

2.2 7月行业配置回顾

• 7月行业多头组合包括：纺织服装、电子、计算机、电气设备、交通运输、建筑装饰、钢铁、化工、通信。
• 组合平均收益率为1.45%，基准组合收益率为-3.62%，超额收益率为5.08%。

2.3 8月行业配置展望

• 推荐配置：机械设备、电子、有色金属、通信、建筑装饰、家用电器、公用事业、交通运输、汽车。
• 市场风格：偏向成长风格，看多大科技、大制造板块。
• 行业ETF组合：推荐电子、有色金属、通信、家用电器、医药生物，相关ETF基金如华宝中证电子50ETF、南方中证申万有色金属ETF等。

2.4 行业ETF组合表现

• 7月行业ETF组合收益率为2.12%，有ETF跟踪的行业平均收益率为-3.71%，超额收益率为5.83%。

3. 股基FOF组合表现

• 7月组合收益：-2.64%，FOF组合收益率为-1.63%，沪深300指数收益率为-7.15%，主动股基指数收益率为-1.16%，工银股混指数收益率为-2.51%。
• 8月组合构建：选取管理规模大于2亿元且不限制大额申赎的主动股基中排名最高的25只基金等权构建组合。

4. 方法论介绍

4.1 基于净值的股基评价

• T-M模型：用于评估基金的择时能力，公式为 $ R_p - R_f = \alpha + \beta_1 (R_m - R_f) + \beta_2 (R_m - R_f)^2 + \epsilon $，其中 $ \beta_2 $ 表示择时能力，$ \alpha $ 表示选股能力。
• 风险模型：通过最小二乘回归方法，估计基金的平均仓位、行业暴露、风格暴露及选股收益。

4.2 回归限制条件

• 仓位 $ p $ 和行业暴露 $ X_i $ 在0到1之间。
• 行业暴露之和等于仓位 $ p $。
• 风格因子加入正则项惩罚。

4.3 回归参数

• 行业因子：TMT、其它、工业周期、消费、能源冶金、金融。
• 风格因子：Beta、价值、杠杆、盈利、成长、流动性、动量、非线性规模、波动、规模。
• 正则惩罚项系数：6 × 10⁻⁵。

5. 风险提示

• 本报告模型及结果基于历史数据统计、建模和测算完成，存在失效风险。
• 历史数据不代表未来业绩。

附录信息

• 基金池参数：包括是否初始基金、存续状态、成立时间、投资类型、股票市值占比、基金规模、申购赎回状态等。
• 基金业绩归因参数：包括行业因子、风格因子、正则惩罚项、市场收益、无风险利率、评估区间、评估能力权重等。

法律声明与免责声明

• 本报告仅供开源证券客户参考使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能不完整，需结合其他因素进行投资决策。
• 报告中的信息或观点并不构成对任何人的投资建议，使用本报告内容所造成的任何损失，本公司不承担责任。

投资评级说明

• 证券评级：买入（预计相对强于市场表现20%以上）、增持（预计相对强于市场表现5%~20%）、中性（预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动）、减持（预计相对弱于市场表现5%以下）。
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）、中性（预计行业与整体市场表现基本持平）、看淡（预计行业弱于整体市场表现）。

估值方法的局限性说明

• 报告中的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

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