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钒电池产业链各方深化合作，储能用钒需求提升驱动钒价稳步上涨

核心内容

本报告分析了钒电池产业链各方深化合作对钒价及公司盈利的影响。公司与攀枝花市政府、大连融科签订战略合作框架协议，共同推进全钒液流电池储能全产业链建设。此次合作将加速钒电池产业链在攀枝花的规模化落地，推动储能用钒需求增长，进而带动钒价上涨。

主要观点

• 合作背景：公司与攀枝花市政府、大连融科达成战略合作，三方将依托各自优势打造全钒液流电池储能全产业链。
• 合作内容：
  • 推进全钒液流电池储能示范试点项目建设与推广应用。
  • 探索钒保供机制、融资租赁等金融模式和商业模式。
  • 支持全钒液流电池关键技术开发。
• 钒产品供应：公司预计2023年向大连融科供货钒产品折五氧化二钒8000吨，交易金额约10亿元，较2022年翻倍。
• 项目建设：公司与大连融科合建四川钒融储能，拟分期建设年产6.2万立方米电解液项目。
• 政策催化：2022年6月国家能源局发布储能安全政策，推动钒电池项目加速落地，如中核汇能1GWh钒电池项目（23年底前并网）、新疆伊犁1GWh全钒液流电池储能项目（2022年9月开工）。
• 钒价上涨：受储能需求提升影响，截至2023年2月16日，五氧化二钒（98%片）价格达13.63万元/吨，相比8月低点上涨30%。

关键信息

• 公司地位：公司为全球钒龙头，2021年钒制品年产量达4.3万吨。
• 定增布局：
  • 投资1.8亿元用于五氧化二钒提质升级改造项目。
  • 投资0.8亿元用于钒电池电解液产业化制备及应用研发项目。
• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2022年：营收150，净利润16，EPS 0.18
  • 2023年：营收172，净利润26，EPS 0.31
  • 2024年：营收203，净利润37，EPS 0.43
• 估值指标：
  • 2023年PE为18倍，2024年PE为13倍。
  • 2023年PB为4.03，2024年PB为3.07。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 钒电池储能需求不及预期。
• 公司项目建设和投产进度不及预期。
• 钛价格向下波动较大。

财务数据概览

营业收入（百万元）：

• 2020A: 10538.56
• 2021A: 14060.27
• 2022E: 14991.78
• 2023E: 17228.91
• 2024E: 20342.37

净利润（百万元）：

• 2020A: 380.91
• 2021A: 1327.74
• 2022E: 1580.43
• 2023E: 2642.76
• 2024E: 3711.36

EPS（元/股）：

• 2020A: 0.04
• 2021A: 0.15
• 2022E: 0.18
• 2023E: 0.31
• 2024E: 0.43

PE（倍）：

• 2020A: 49.0
• 2021A: 25.2
• 2022E: 30.0
• 2023E: 17.9
• 2024E: 12.8

PB（倍）：

• 2020A: 1.7
• 2021A: 4.4
• 2022E: 5.2
• 2023E: 4.0
• 2024E: 3.1

结论

全钒液流电池因其全生命周期成本低、安全性高等优势，正成为大规模储能的重要选择。政策推动和产业链合作加速了钒电池项目的落地，储能用钒需求提升显著带动了钒价上涨。公司作为全球钒龙头，凭借资源优势和与大连融科的技术合作，有望在钒电池产业链中占据有利地位，提升盈利水平。分析师首次给予“增持”评级，预计公司未来三年盈利增长显著，估值逐步下降，投资价值凸显。