核心内容
钒钛股份（000629.SZ）在2023年与大连融科签订《2023年钒电池储能原料合作年度框架协议》，预计供货折五氧化二钒8000吨，交易金额约10亿元，较2022年交易规模翻倍。该合作标志着公司在钒电池产业链的进一步拓展。
主要观点
- 合作深化：公司与大连融科的合作不断加强，涵盖原料供应、电解液项目建设及储能产业发展规划。
- 项目落地：2023年全钒液流电池项目预计落地2.4GWh以上，包括多个大型项目并网，推动行业应用。
- 盈利预测：公司预计2022/2023/2024年归母净利润分别为16.7/19.9/24.5亿元，同比增长25%/19%/23%。
- 估值与评级：维持“增持”评级，当前股价PE为26倍，预计未来PE将逐步下降至18倍。
关键信息
合作进展
- 原料供应：2023年预计供货折五氧化二钒8000吨，交易金额约10亿元。
- 电解液项目：与大连融科合建四川钒融储能，拟分期建设年产6.2万立方米电解液项目。
- 战略合作：与大连融科、国电投西南院签署战略合作协议，推动全钒液流电池储能产业发展。
项目落地情况
- 吉首市红坪项目：100MW/400MWh，一期20MW/80MWh于2023年6月并网。
- 新疆察布查尔项目：25万千瓦/100万千瓦时全钒液流电池储能+100万千瓦市场化并网光伏发电，计划2023年底并网。
- 新疆吉木萨尔项目：100万千瓦光伏+25万千瓦/100万千瓦时全钒液流储能，2023年开工。
- 中核汇能项目：250MW/1000MWh，2023年底并网。
- 襄阳项目：100MW/500MWh，2023年6月前交付320MWh。
盈利预测与估值
- 净利润：2022E为1,665百万元，2023E为1,987百万元，2024E为2,453百万元。
- PE：2022E为26倍，2023E为22倍，2024E为18倍。
- PB：2022E为4.8倍，2023E为4.0倍，2024E为3.3倍。
- EPS：2022E为0.19元，2023E为0.23元，2024E为0.29元。
风险提示
- 价格波动风险：钒、钛产品价格大幅回落可能影响公司利润。
- 项目进度风险：电解液合作项目进度不及预期可能影响公司业绩。
财务指标概览
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
10,579 |
14,060 |
14,792 |
15,717 |
17,643 |
| 净利润(百万元) |
225 |
1,456 |
1,775 |
2,037 |
2,598 |
| 归母净利润(百万元) |
225 |
1,328 |
1,665 |
1,987 |
2,453 |
| EPS（元） |
0.03 |
0.15 |
0.19 |
0.23 |
0.29 |
| ROE(摊薄) |
2.4% |
17.6% |
18.1% |
18.1% |
18.5% |
| PE |
194 |
33 |
26 |
22 |
18 |
| PB |
4.6 |
5.8 |
4.8 |
4.0 |
3.3 |
项目与合作情况
| 项目 |
业主 |
功率(MW) |
容量 (MWh) |
备注 |
| 吉首市红坪项目 |
- |
100 |
400 |
一期20/80MWh2023年6月并网 |
| 新疆吉木萨尔项目 |
三峡能源 |
250 |
1000 |
2022年10月开工 |
| 新疆察布查尔项目 |
- |
250 |
1000 |
2023年底前并网 |
| 中核汇能项目 |
中核汇能 |
250 |
1000 |
2023年底前并网 |
| 襄阳项目 |
湖北绿钒新能源 |
100 |
500 |
2023年6月前交付320MWh |
估值方法与风险提示
- 估值方法局限性：本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
- 风险提示：包括钒、钛产品价格大幅回落风险及电解液合作项目进度不及预期风险。
分析师信息
- 分析师：王招华、方驭涛
- 执业证书编号：S0930515050001、S0930521070003
- 联系方式：王招华 021-52523811 / 方驭涛 021-52523823
市场数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本(亿股) |
86.02 |
| 总市值(亿元) |
438.7 |
| 近3月换手率 |
161.5 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.00 |
0.02 |
0.02 |
0.03 |
| 每股经营现金流 |
0.07 |
0.21 |
0.16 |
0.29 |
0.35 |
| 每股净资产 |
1.10 |
0.88 |
1.07 |
1.28 |
1.54 |
| 每股销售收入 |
1.23 |
1.64 |
1.72 |
1.83 |
2.05 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
194 |
33 |
26 |
22 |
18 |
| PB |
4.6 |
5.8 |
4.8 |
4.0 |
3.3 |
| EV/EBITDA |
67.9 |
21.9 |
17.4 |
14.6 |
11.4 |
| 股息率 |
0.0% |
0.0% |
0.4% |
0.5% |
0.6% |
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
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