20250426-广发期货-沪锌月报_锌价小幅反弹_抑制下游需求释放_25页_2mb

沪锌月报总结

核心内容

本报告分析了2025年4月锌价走势、供应与需求变化、库存情况及市场情绪，旨在为投资者提供锌市场的全面视角与策略建议。

主要观点

• 锌价小幅反弹：锌价在近期有所回升，但下游需求受到抑制，市场交投节奏放缓。
• 供应端宽松：锌矿供应维持高位，TC（加工费）价格稳定，冶炼厂利润改善，带动产量增加，短期内对市场有支撑作用。
• 需求端走弱：三大初级加工行业订单及开工率走弱，企业以刚需备货为主，下游对后续订单悲观，关税政策对市场产生负面影响。
• 库存去化：LME及SHFE库存继续去化，反映出下游消费端仍有韧性，支撑锌价。

本周策略

• 短期操作：锌价反弹后，建议以区间操作为主，关注市场波动。
• 中长期布局：以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速及关税政策变化。

上周策略

• 上周策略已根据市场变化进行调整，重点关注TC价格及精炼锌产量变化。

周度回顾与资金面

市场行情回顾

资金面

• LME投资基金净多头持仓有所变化，需关注资金动向对市场的影响。
• 锌价小幅反弹，但现货升水维持高位，下游采购情绪减淡。

供给分析

全球锌矿产量

• 2024年1-12月全球锌矿产量1189.53万吨，同比下滑3.98%。
• 2025年2月全球锌矿产量924.90万吨，同比增长4.57%。
• 2025年3月SMM中国锌精矿产量28.48万金属吨，环比增长18.77%，同比下降1.93%。

锌矿进口情况

• 2025年2月锌精矿进口量46.14万吨，环比增加16.28%，同比增加83.73%。
• 2025年1-2月累计锌精矿进口量85.83万吨，累计同比增加32.64%。
• 中国锌精矿进口占比趋势性增长，但中美加征关税对市场影响有限。

TC价格与加工费

• 截至4月18日，SMM国产锌精矿周度加工费3450元/金属吨，周环比无变化。
• SMM进口锌精矿周度加工费35美元/干吨，周环比无变化。
• TC价格预计2025年上行至4000元/吨以上空间有限。

精炼锌产量与出口

• 2025年3月中国精炼锌产量54.69万吨，环比增长13.70%，同比增长4.07%。
• 1-3月累计产量155.01万吨，累计同比下降2.82%。
• 3月精炼锌进口量27,568.473吨，环比下降18.12%，同比下降40.50%。
• 3月出口量1410.869吨，同比增加129.24%，环比增加229.07%。

加工分析

镀锌行业

• 镀锌周度开工率维持平稳，部分企业计划放假，下周开工率或走低。
• 镀锌原料库存下降，成品库存增加，显示下游采购情绪减弱。
• 3月SMM锌下游采购经理人指数（镀锌）报51.6，位于扩张区间。

压铸合金

• 压铸合金周度开工率58.98%，环比+0.58个百分点，下周或走低至51.55%。
• 压铸合金周度产量1.18万吨，环比-0.0137万吨。
• 3月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报51.3，位于扩张区间。

氧化锌

• 氧化锌周度开工率59.77%，环比-1.02%，受关税影响，下游表现较差。
• 氧化锌周度产量7940吨，环比+120吨。
• 氧化锌成品库存增加，部分企业五一放假，提货节奏放缓。
• 3月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报51.3，位于扩张区间。

库存分析

LME库存

• 本周LME锌平均库存18.49万吨，周环比+25.84%。

SHFE库存

• 截至4月25日，SHFE精炼锌库存总计5.14万吨，周环比-12.30%。
• LME与SHFE精炼锌库存合计约23.15万吨，周环比-7.73%。

月度展望

• 悲观情形：若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移。
• 中性情形：若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡。
• 中长期策略：以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速及关税政策节奏等宏观指引。

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数据来源

• Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所

投资提示

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