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2021年债券市场投资策略总结

一、核心内容概述

2021年债券市场预计将呈现震荡走势，受经济基本面回暖、货币政策回归常态、通胀温和可控、信用风险有所上升及汇率强势等多重因素影响。整体利率水平将围绕一定区间波动，债券市场仍具备结构性机会，但需警惕潜在风险。

二、2020年债券市场回顾

1. 利率债市场

• 2020年债券市场总体呈V型走势，收益率先下后上，震荡调整。
• 1-4月受疫情冲击，货币政策宽松，10年期国债收益率下行至2.48%的年内低点。
• 5月后经济复苏，流动性预期收紧，10年期国债收益率回升至3.45%的年内高点。
• 12月17日，利率债关键年期收益率多数上行，10Y国债年波动幅度为87Bp，10Y国开债年波动幅度为97Bp。

2. 信用债市场

• 信用债市场收益率整体上行，AAA、AA+和AA等级信用利差多数扩大，但整体仍处于历史低位。
• 3年期中短期票据与国债利差分别为78、115和147Bp，5年期分别为72、98和130Bp。

3. 期限利差

• 10Y国债与1Y国债利差为55Bp，较上年收窄22Bp。
• 10Y国开债与1Y国开债利差为85Bp，较上年收窄23Bp。

三、2021年债券市场驱动因素分析

1. 经济基本面持续回暖

• 进出口：预计2021年高增长延续至年中，全年增速约9%。
• 消费市场：消费持续复苏，社零增速有望达15%左右，四季度有望实现4%的季度增长。
• 投资：
  • 基建投资温和反弹，但明年力度料将减弱，增速或降至3%-4%。
  • 房地产投资小幅回落，全年增速预计6%左右。
  • 制造业投资增长确定性强，预计13%左右。

2. 通胀温和可控

• CPI：预计2021年CPI中枢为1.4%，食品价格对CPI拉动作用减弱，非食品价格有望回升。
• PPI：预计全年PPI均值为2%，随着经济回暖和疫苗推广，PPI有望恢复正增长。

3. 货币政策回归常态、温和控杠杆

• 2021年货币政策将更加稳健，央行将通过逆回购、MLF等工具维持流动性合理充裕。
• 企业和政府杠杆率将小幅回落，利率债对外资吸引力仍较强。

4. 海外市场

• 欧美经济：美国经济预计2021年增速超3%，欧元区经济将缓慢复苏。
• 美联储政策：预计2021年美联储仍将维持宽松政策，QE持续，加息压力较小。
• 中美关系：拜登政府或缓和对华关系，中美利差高位运行，人民币升值压力持续。

5. 强监管与金融科技创新

• 2020年监管政策密集出台，2021年将继续强化风险防控，同时推动金融创新。
• 信用风险化解成为重点，但2021年债务集中兑付可能带来违约冲击。

6. 汇率维持强势

• 人民币自5月起升值超8%，预计2021年上半年仍将保持强势，年底汇率或升至6.25左右。

四、2021年债券市场投资策略

1. 市场走势预期

• 债券市场以震荡为主，收益率波动空间有限。
• 十年期国债收益率中枢预计为3.1%-3.3%，有挑战3%关口的可能。
• 十年期国开债收益率中枢预计为3.5%-3.7%。

2. 投资建议

• 利率债：建议在上半年市场调整时择机配置，关注中长端国债、同业存单和政策性金融债。
• 信用债：坚持票息策略优先，谨慎下沉信用资质，关注城投债、疫情后基本面改善行业及龙头企业地产债。
• 可转债：市场扩容背景下，可转债投资机会增多，可作为“固收+”策略的重要补充。

3. 风险提示

• 经济增速超预期
• 货币政策超预期
• 通胀超预期
• 中美关系存在不确定性
• 信用违约风险

五、结论

2021年债券市场将在政策与经济之间的博弈中呈现震荡格局，机会与风险并存。投资者应保持谨慎，注重策略性配置，关注利率债和信用债的结构性机会，同时注意汇率、通胀及信用风险等多方面因素的潜在影响。