20201224-中国银行-宏观观察2020年第53期（总第322期）_全面辩证看待债券市场违约问题_12页_926kb

中银研究产品系列总结

核心内容

本报告由中国银行研究院发布，分析了2020年中国债券市场违约问题的现状、变化趋势、原因及应对措施。报告强调，债券违约是市场成熟过程中的正常现象，打破国企“刚性兑付”是供给侧结构性改革的必然要求。同时，报告指出，尽管短期内违约现象频发，但我国债券市场整体风险可控，未来应通过深化改革、完善制度、加强监管等手段，推动市场稳定发展。

主要观点

1. 债券违约常态化

   • 债券违约是债券市场发展的必然结果。
   • 2020年违约债券数量和金额均有所上升，但整体违约率仍低于全球平均水平。

2. 国企违约成为新焦点

   • 国企违约数量在2020年显著增加，尤其是高评级（如AAA）的国企。
   • 部分国企存在“逃废债”倾向，通过资产转移、隐瞒信息等方式逃避债务。

3. 违约与经济环境相关

   • 东北地区、海南等区域违约情况较为严重，与当地经济状况和地方政府支持能力有关。
   • 经济发达地区违约比例较低，但违约金额较大。

4. 流动性风险与市场信心下降

   • 违约事件引发市场恐慌，导致信用债融资规模缩减。
   • 投资者信心受挫，可能引发信用环境恶化。

5. 信用评级虚高问题突出

   • 国内AAA级债券占比虚高，未能有效反映企业真实风险。
   • 美国AAA级债券占比仅为0.9%，远低于中国。

6. 债务可持续发展需多措并举

   • 需通过改革、改制、重组等方式提升债务可持续性。
   • 强化信息披露和信用评级制度，增强市场透明度和公信力。

关键信息

一、2020年债券违约新变化

• 违约数量和金额上升：2020年新增违约债券134只，违约金额达1496.04亿元，较2014年增长显著。
• 违约主体结构变化：民营企业仍是主要违约主体，但国企违约数量显著增加，尤其是高评级企业。
• 区域差异明显：东北地区和海南违约情况严重，而华东、华北等经济发达地区违约比例较低。

二、近期高评级债券违约增多的原因

1. 经济下行与疫情冲击：企业盈利能力下降，应收账款周期拉长，还款压力加大。
2. 地方政府财政压力：疫情导致财政收入下降，部分地方国企失去政府支持。
3. 融资渠道收紧：金融去杠杆政策影响了部分经济相对落后的省份融资能力。
4. 恶意“逃废债”行为：部分企业通过资产转移、隐瞒信息等方式逃避债务。
5. 信用评级虚高：AAA级债券占比虚高，未能有效反映真实风险。

三、理性看待违约风险

• 违约仍是公司层面的个别事件：绝大多数地方国资国企仍有足够的债务稳健性。
• 整体违约率较低：2020年信用债违约率为2.39%，远低于全球平均水平（6.6%）。
• 国企经营能力较好：2020年前10个月，国企营业收入同比增长0.2%，优于整体工业企业。

四、应对措施与建议

1. 加强国企风险排查：防止更多企业“逃废债”，及时出清虚高评级企业。
2. 强化中央与地方联动：发挥地方政府属地管理优势，避免区域性金融风险。
3. 推动债务可持续发展：通过改革、改制、重组等方式支持企业稳定发展。
4. 提高“逃废债”违法成本：借鉴国际经验，完善限制性契约条款，保护债券持有人权益。
5. 加强信息披露和评级制度建设：提升信息披露真实性，增强信用评级区分度和公信力。
6. 健全债券持有人会议制度：降低会议召开门槛，提高法律约束力，保障投资者权益。

结论

报告指出，当前中国债券市场违约问题虽有加剧趋势，但整体风险可控，需以理性态度看待。未来应从制度、监管、市场机制等多方面入手，推动债券市场健康、可持续发展。