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垃圾焚烧产能释放期延续总结

核心内容

2020年垃圾焚烧发电相关政策密集发布，明确补贴政策及行业发展方向，推动行业整合与产能释放。行业仍处于投产高峰期，未来具备较大增长空间。分析师建议关注瀚蓝环境和高能环境两家公司。

主要观点

• 补贴政策落地：2020年初至10月期间，多项政策明确垃圾焚烧项目的补贴方式，包括新增项目以收定支、存量项目合理收益保障、全生命周期补贴电量计算等。补贴限期对企业短期业绩影响较小。
• 行业产能释放持续：根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，2020年全国垃圾焚烧处理能力达到59.14万吨/日，占无害化处理能力的54%。对比发达国家75%的焚烧率，我国仍有较大发展空间。
• 行业集中度较低：截至2019年底，排名前十的垃圾焚烧企业产能仅占55%，行业集中度较低。随着落后产能淘汰，集中度有望提升。
• 投资建议：瀚蓝环境和高能环境作为行业龙头，具备较强的技术和运营能力，未来业绩增长可期，建议关注。

关键信息

政策背景

• 2020年1月：《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》明确新增项目以收定支，保障存量项目合理收益。
• 2020年9月：《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》明确2020年新增项目补贴额度为15亿元，2021年起新项目需通过竞争方式配置。
• 2020年10月：《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》补充通知，明确全生命周期补贴电量及补贴年限。

行业发展趋势

• 垃圾焚烧行业仍处于投产高峰期，2017年至今每年新增产能均超过6万吨/日。
• 预计“十四五”期间行业复合增速至少在10%以上。
• 行业集中度较低，未来有望通过政策引导和市场淘汰提升集中度。

公司亮点

瀚蓝环境

• 截至2020H1，已投运垃圾焚烧产能1.59万吨/日，在建产能1.32万吨/日，预计2020年底投运产能将达2.395万吨/日，较2019年增长翻倍。
• 2020年前三季度营收同比增长20.5%，归母净利润同比增长4.4%，毛利率维持在30%以上。
• 单三季度发电量及上网电量分别同比增长40.98%和43.84%。
• 南海12.5万吨/年危废项目将于2020年下半年投产。
• 公司推进高管职业化改革，完善公司治理机制。

高能环境

• 2020年三季度营收同比增长36.15%，归母净利润同比增长31.7%，经营性现金流同比增长48.90%。
• 前三季度新增订单27.3亿元，同比增长12.6%，其中运营类订单增长显著。
• 在手订单达130亿元，为业绩增长提供充足支撑。
• 前三季度运营收入同比增长81.7%，占总营收比例达30.2%，预计未来运营占比将进一步提升。

风险提示

• 政府政策推进不达预期；
• 公司业绩不达预期；
• 市场恶性竞争；
• 国内外二级市场系统性风险；
• 国内外疫情超预期恶化风险。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
• 中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
• 回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；
• B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；
• C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。

盈利预测（表2）

分析师简介

• 梁晨：国开证券环保行业研究员，2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学，硕士学历，具有证券投资咨询执业资格。
• 承诺报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，研究结论独立、客观、公正。

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