宏观策略2020_2021年度报告：不急转弯，“经济进”与“政策退”的权衡-20201224-弘业期货-58页_1mb

宏观金融年度报告总结

核心内容

2021年中国经济在疫情后逐步复苏，宏观政策保持“不急转弯”的原则，财政与货币政策趋于常态。在“双循环”新发展格局下，扩大内需、尤其是消费，成为经济发展的重点。制造业投资有望进入上行周期，基建和房地产投资保持稳定。外需方面，虽然出口份额可能下降，但全球贸易总量回升可能抵消部分影响，出口增速未必大幅走弱。CPI通胀压力较低，PPI则存在隐现通胀的可能，需关注其变化。宏观经济周期上，无论是中周期还是短周期，2021年均处于复苏阶段。

主要观点

1. 政策方向：

   • 宏观政策保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯。
   • 积极财政政策更可持续，保持适度支出强度。
   • 稳健货币政策更加灵活精准，注重“稳杠杆”而非“去杠杆”。

2. 需求结构：

   • 扩大消费是确定趋势，政策支持下居民可支配收入和消费意愿将提升。
   • 制造业设备投资有望进入上行周期，基建和房地产投资维持稳定。
   • 出口增速可能因全球复苏和份额下降而呈现“前高后低”走势，但整体仍具韧性。

3. 价格水平：

   • CPI通胀无忧，预计保持低位。
   • PPI通胀隐现，可能因全球需求回暖和大宗商品价格上升而回升，需警惕。

4. 资产配置建议：

   • 股票表现较优，顺周期类和科技成长类行业可能成为主线。
   • 大宗商品次之，经济复苏初期表现温和，后期可能更优。
   • 利率债表现较差，货币政策边际收紧可能压制其上涨空间。
   • 人民币升值趋势放缓，决策层容忍度下降，但升值仍可能延续。

5. 风险因素：

   • 疫苗有效性、地缘政治风险、债务违约风险等。

关键信息

• 长期战略：构建“双循环”新发展格局是2021年重点，注重供给侧改革和需求侧管理。
• 政策操作：财政和货币政策回归常态，不急转弯，强调精准和可持续。
• 消费需求：居民可支配收入和消费意愿增强，尤其是补偿性消费可能带来短期上涨。
• 投资需求：制造业设备投资上行，基建和房地产保持稳定，但需注意结构性调整。
• 出口趋势：出口份额可能下降，但全球复苏可能支撑出口增速。
• 通胀预期：CPI低，PPI回升，需关注PPI对货币政策的影响。
• 经济周期：2021年处于中周期和短周期的复苏阶段。
• 资产配置：股票、大宗商品配置增加，利率债和外汇需谨慎对待。

大类资产配置建议

• 股票：增加配置，尤其是顺周期类和科技成长类行业，长期可配置大消费类。
• 大宗商品：适当配置，经济复苏初期表现温和，后期可能更优。
• 利率债：配置权重不宜过高，尤其是中长久期利率债需谨慎。
• 人民币汇率：升值趋势放缓，需关注汇率波动对进口企业的影响，可考虑锁汇。

风险提示

• 疫苗有效性风险
• 地缘政治风险
• 债务违约和不良贷款风险
• 外部环境不确定性，如中美关系和全球疫情形势

恒指与股债市场表现

• 恒指回顾：2020年恒指全年下跌6.6%，但呈现阶段性修复。
• 恒指展望：2021年预计走牛，受益于全球经济复苏、中美关系缓和、全球资产配置轮转。
• 港股特点：外资占比高，受中美关系和国际流动性影响较大，波动性高于A股。
• 恒指成分股：中资股表现优于本地股，顺周期板块在后市可能有更大涨幅。

总结

2021年宏观经济将处于复苏阶段，政策保持稳定，财政和货币政策逐步回归常态。消费和制造业投资将作为增长动力，出口可能因全球复苏而保持韧性。CPI通胀压力不大，PPI可能回升。大类资产配置上，股票和大宗商品表现较好，利率债和人民币汇率需谨慎。恒指有望受益于全球经济复苏和政策环境改善，呈现震荡上行趋势。整体来看，2021年将是“十四五”开局之年，经济逐步迈向高质量发展。