公司研究总结：宁夏建材（600449.SH）2021年三季报点评
核心内容
宁夏建材（600449.SH）在2021年前三季度实现营业收入41.46亿元，同比增长7.04%；但归母净利润下降15.71%，扣非归母净利润下降17.76%。单三季度营收同比增长9.59%，但归母净利润同比下降22.67%。公司主要市场位于宁夏和甘肃，区域水泥需求整体平稳，但受到煤炭价格上涨影响，毛利率和净利率均出现显著下滑。
主要观点
- 成本上涨影响业绩：2021年第三季度，动力煤价格大幅上涨，导致公司水泥生产成本迅速上升，从而拖累毛利率和净利率。秦皇岛港动力煤价格在9月底达到1523元/吨，同比上涨175.91%。
- 需求仍具韧性：尽管成本压力显著，但区域水泥需求以基建为主，且在9月份全国水泥涨价潮推动下，宁夏水泥均价上涨56%，显示出一定的市场需求韧性。
- Q4业绩压力缓解：随着国家发改委对煤炭价格的调控，煤炭价格回落至9月底水平，后续仍有下降空间。公司成本端压力有望缓解，叠加需求侧的潜在改善，预计Q4业绩将有所好转。
- 盈利预测调整：由于燃料成本增长较大，公司2021-2023年EPS预测被下调至1.79元、2.55元和2.66元，分别下调24.47%、2.30%和1.85%。
- 估值与评级：继续维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望回升，且需求侧仍具增长潜力。
关键信息
区域水泥需求
- 甘肃：2021年前三季度水泥产量3572万吨，同比增长5.5%；第三季度产量1554万吨，同比增长1.51%。
- 宁夏：2021年前三季度水泥产量1542万吨，同比增长2.17%；第三季度产量648万吨，同比下降8.92%。
盈利情况
- 毛利率：单Q3毛利率为24.10%，同比下降17.03个百分点。
- 净利率：单Q3净利率为17.54%，同比下降7.41个百分点。
- 归母净利润：前三季度归母净利润6.92亿元，同比下降15.71%；单Q3归母净利润3.06亿元，同比下降22.67%。
盈利预测与估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
4,790 |
5,110 |
5,501 |
5,761 |
6,021 |
| 净利润(百万元) |
769 |
965 |
855 |
1,220 |
1,274 |
| EPS(元) |
1.61 |
2.02 |
1.79 |
2.55 |
2.66 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
6.7 |
5.3 |
6.0 |
4.2 |
4.0 |
| PB |
0.9 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
| EV/EBITDA |
4.2 |
3.1 |
3.9 |
2.9 |
2.6 |
| 股息率 |
4.8% |
6.3% |
5.6% |
7.8% |
8.1% |
风险提示
- 需求下滑风险：宁夏与甘肃地区疫情防控形势紧张，可能影响水泥需求。
- 原材料价格波动风险：煤炭价格波动可能对成本端产生持续影响。
- 水泥价格下行风险：若价格持续下跌，将影响公司盈利能力。
- 政策不确定性：煤炭价格调控政策可能带来额外不确定性。
市场数据
- 总股本：4.78亿股
- 总市值：51.21亿元
- 一年最低/最高价：9.81元/15.67元
- 近3月换手率：74.10%
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.51 |
0.67 |
0.60 |
0.83 |
0.86 |
| 每股经营现金流 |
2.07 |
2.28 |
2.38 |
3.25 |
3.44 |
| 每股净资产 |
11.68 |
13.21 |
14.33 |
16.28 |
18.12 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
22% |
19% |
22% |
17% |
14% |
| 流动比率 |
1.82 |
2.16 |
1.90 |
2.68 |
3.70 |
| 速动比率 |
1.61 |
1.99 |
1.74 |
2.47 |
3.44 |
| 归母权益/有息债务 |
11.34 |
14.68 |
8.63 |
19.73 |
57.75 |
| 有形资产/有息债务 |
14.24 |
17.93 |
11.09 |
23.74 |
67.41 |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
8.66% |
0.88% |
1.00% |
1.00% |
1.00% |
| 管理费用率 |
6.38% |
5.84% |
6.00% |
6.00% |
6.00% |
| 财务费用率 |
0.41% |
0.05% |
0.03% |
-0.35% |
-0.81% |
| 研发费用率 |
0.06% |
0.09% |
0.09% |
0.09% |
0.09% |
| 所得税率 |
18% |
15% |
16% |
16% |
16% |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前价：10.71元
- 投资逻辑：尽管前三季度受成本上涨影响，净利润下滑，但Q4成本压力缓解，水泥价格回升，需求仍具韧性，未来业绩有望改善。
其他信息
- 分析师：孙伟风、冯孟乾
- 联系人：高鑫
- 资料来源：Wind，光大证券研究所预测
