20190912-国联证券-休闲服务行业：行业增长进入低速区间，龙头贡献加大_20页_2mb

报告摘要

行业增长进入低速区间，龙头贡献加大

核心内容

休闲服务行业在2019年上半年表现出增长放缓的趋势，行业整体收入和利润进入低速增长阶段。同时，国内旅游人次增速放缓，出境游市场呈现冰火两重天的现象，部分目的地受到突发事件影响，旅游市场承压。免税行业则保持高增长态势，成为行业增长的重要驱动力。酒店板块中端发展方向不变，景区板块面临门票降价和索道限价的双重压力，整体业绩承压。

主要观点

行业增长放缓：
- 2019年上半年，全行业实现营业收入659.7亿元，同比增长5.28%，增速较去年同期下降22.2个百分点。
- 剔除中国国旅后，旅游综合板块收入负增长，酒店和景区板块收入增速连续三年回落。
- 扣除非经常性损益后的归母净利润为46.3亿元，同比增长6.02%，增速明显放缓。
国内旅游人次增速放缓：
- 国内旅游人数达30.8亿人次，同比增长8.8%，为近9年新低。
- 人均花费有所提升，国内旅游收入达2.78万亿元，同比增长13.5%。
- 出境游人数达8129万人次，同比增长14%，延续去年强劲反弹态势。
出境游市场冰火两重天：
- 赴日游客人数同比增长13.12%，赴泰游客人数同比下降4.73%。
- 受政治事件和突发事件影响，赴港和赴台游客人数下滑，下半年旅游市场增长受限。
免税行业高歌猛进：
- 2019年上半年，离岛免税销售额达65.82亿元，同比增长26.56%。
- 三亚海棠湾免税购物中心贡献最大，实现免税业务收入51.81亿元，同比增长28.5%。
- 中国国旅免税业务收入达229.08亿元，同比增长53.26%，成为其主要收入来源。
酒店中端发展方向不改：
- 酒店板块收入同比增长4.95%，但出租率持续下滑。
- 中端酒店占比提升，一线城市以翻修升级为主，二三线城市以新增为主。
- 锦江股份、首旅酒店和华住酒店等龙头企业在中端市场表现相对稳健。
景区面临门票降价和索道限价压力：
- 国务院推动国有景区门票降价，部分景区如峨眉山、黄山、长白山等已调整门票价格。
- 上市景区上半年收入增长缓慢，但通过压缩期间费用，归母净利润仍实现8.13%的增长。
- 部分景区如乌镇和古北水镇客流有所下降，景区经营面临挑战。