20131108-华泰证券-家用电器行业_中央空调深度专题研究-需求_份额和蓝海齐扩_销量_毛利和估值并涨_55页_2mb

中央空调行业深度研究总结

核心内容

中央空调作为商业建筑和中高端住宅的必备制冷系统，市场空间巨大，未来8年国内市场空间预计高达万亿元，是2012年销售额的17.5倍，年复合增速接近20%。2020年市场规模有望达到2000亿元，是当前市场的4倍左右。市场需求的释放主要依赖建筑节能改造、城镇化推进以及中高端户式中央空调的发展。

主要观点

1. 市场需求增长：

   • 建筑节能改造将带来约3000亿元需求。
   • 城镇化推进带来约4500-6000亿元新增需求。
   • 户式中央空调预计带来约1000亿元市场空间。

2. 行业竞争格局：

   • 目前国内中央空调市场呈现美资、日资、内资三足鼎立的格局。
   • 内资品牌在单元机、模块机、溴化锂机组等领域已占据主导地位。
   • 内资企业通过技术创新、政策扶持、渠道覆盖和规模优势，正逐步挑战外资品牌。

3. 内资企业崛起趋势：

   • 内资企业正从追赶到领跑，未来有望主导国内市场。
   • 内资品牌在技术、成本、渠道等方面逐渐缩小与外资的差距。

4. 新蓝海拓展：

   • 中央空调正从单纯制冷向供暖、制冷全系列产品拓展。
   • 供暖领域有望替代传统燃煤供暖，向冷链、军用制冷、精密空调等领域渗透。

5. 盈利与估值提升：

   • 随着市场需求增长和内资企业市场份额提升，盈利和估值将双升。
   • 内资中央空调企业将提升家电企业的销售净利润率和估值水平。

6. 投资建议：

   • 建议关注格力、美的、海尔、盾安、双良等中央空调整机厂商，以及亿利达、三花股份等部件供应商。
   • 内资企业有望在中央空调市场重现家用空调市场的辉煌。

关键信息

• 市场空间：2013-2020年中央空调累计市场空间预计达1万亿元，2020年市场规模预计超2000亿元。
• 需求驱动因素：建筑节能改造、城镇化推进、户式中央空调增长。
• 竞争格局：内资品牌在单元机、模块机等领域已占主导地位，正在挑战外资在多联机、离心机等领域的优势。
• 内资优势：技术突破、成本控制、渠道覆盖、政策扶持。
• 外资劣势：高端定位不适应中国市场、渠道下沉不足、成长乏力依赖并购。

未来市场格局展望

• 内资企业将从追赶到领跑，预计2020年国内中央空调需求达2012年的4倍，内资企业将获得一倍以上的成长空间。
• 内资企业具备与外资品牌同台竞技的实力，格力、美的、海尔等品牌已占据领先地位。

投资逻辑

• 盈利提升：中央空调业务带来的高增长和高利润率将显著提升家电企业盈利水平。
• 估值提升：随着中央空调业务增长，家电企业估值将向“高端装备制造商”和“节能和环保设备提供商”靠拢。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济持续下滑，将影响中央空调需求释放。

图表与数据

• 图1：中央空调企业价值提升逻辑图
• 图2：全国大型公共建筑面积及其能耗占比
• 图3：办公建筑电耗构成
• 图4：国内中央空调市场容量空间巨大
• 图5：2013-2020年整体需求构成预测
• 图6：国内中央空调市场规模及增速测算
• 图7：办公楼、商业营业用房竣工面积累计增速
• 图8：商品房销售及竣工面积累计增速
• 图9：2012年中央空调产品结构收入构成
• 图10：中央空调各类产品收入2010-2012年市场增长率对比
• 图11：冷水机系列市场份额变化
• 图12：2012年冷水机系列产品构成比例对比
• 图13：五大美资品牌冷水机市场份额变化
• 图14：冷水机占五大外资自身收入比重
• 图15：2012年离心机市场份额分布
• 图16：2012年离心机在国内各大区域市场占有率
• 图17：2012年螺杆机市场份额分布
• 图18：2012年水冷螺杆机市场各品牌市占率
• 图19：2012年风冷螺杆机在国内各大区域市场占有率
• 图20：2012年水冷螺杆机在国内各大区域市场占有率
• 图21：2012年模块机市场各品牌市占率
• 图22：2012年模块机在国内各大区域市场占有率
• 图23：溴化锂机组市场各品牌市占率
• 图24：2012年溴化锂机组在国内各大区域市场占有率
• 图25：水地源热泵机组市场各品牌市占率
• 图26：2012年水地源热泵机组在国内各大区域市场占有率
• 图27：2012年多联机产品市占率构成
• 图28：2012年多联机按冷量和使用场所市占率构成
• 图29：2012年变频多联机产品在国内各大区域市场占有率
• 图30：2012年数码多联机按冷量和使用场所市占率构成
• 图31：2012年变频多联机主要品牌市占率分布
• 图32：2012年数码多联机主要品牌市占率分布
• 图33：单元机市场各品牌市占率
• 图34：2012年单元机在国内各大区域市场占有率
• 图35：末端产品市场各品牌市占率
• 图36：2012年末端产品在国内各大区域市场占有率
• 图37：2011年中央空调品牌在国内主要市场品牌分布
• 图38：格力“高效直流变频离心机组”国际领先
• 图39：海尔水地源热泵磁悬浮离心机组
• 图40：国内中央空调市场主要企业市场份额变化
• 图41：2011年部分内资品牌市场份额已赶超日美品牌

附录与数据

• 附录1：相关公司盈利预测
• 附录2：中央空调行业基础知识
  • 中央空调简介
  • 工作原理
  • 分类

表格数据

• 表格1：部分建筑节能相关政策
• 表格2：“十二五”期间建筑节能工作主要指标与节能减排综合性工作方案的比对
• 表格3：国内中央空调子产品销售额（单位：亿元）和市占率变化预测
• 表格4：格力中央空调2012年中标优质项目示例
• 表格5：内、外资中央空调龙头企业的实力比较（单位：亿美元）
• 表格6：大金工业近7年的收购项目一览表
• 表格7：格力中央空调部分核心产品技术突破介绍
• 表格8：2012年国内中央空调市场企业规模分布