20191013-申港证券-家用电器行业周报W41：中央空调深入家用_国内龙头地位初成_19页_1mb

中央空调深入家用 国内龙头地位初成

核心内容

中央空调市场正经历从商用向家用的转型，成为家电行业新的增长点。2018年中央空调内销总额达861亿元，年复合增长率（CAGR）为8.9%，保持稳定增长。家用中央空调需求量增长迅速，2011年至2017年CAGR达42.1%，2017年家用需求占比已达50.7%，市场结构向家用端深刻转变。

工程端市场持续扩张，2018年工程端市场规模达564亿元，同比增长13.2%，成为推动中央空调市场增长的重要力量。精装修模式的推广，使中央空调配置率持续提升，2018年精装修开盘量同比增长59.9%，配置率从2017年的18.7%提升至2018年的21%。

国内品牌在中央空调市场逐步占据主导地位，2018年国内家电系品牌市场份额达38.2%，超越日韩系、欧美系和国内冷水机组系。格力、美的和大金位列第一梯队，市占率分别为15.5%、13.1%和12.5%。海尔在综合品质测评中夺冠，显示其技术实力已超越部分外资品牌。

主要观点

• 市场转型：中央空调正从商用市场向家用市场扩展，家用需求增长迅速，市场结构显著改变。
• 工程渠道驱动：工程端市场逆势增长，成为中央空调行业的重要支撑，精装修模式推动了中央空调的普及。
• 国内品牌崛起：国内家电品牌在中央空调市场中逐渐占据优势，格力、美的、大金形成第一梯队，海尔等品牌也展现出强劲的发展潜力。
• 技术积累显著：国内品牌在技术方面取得突破，海尔在综合品质测评中领先，标志着国内品牌在技术上的竞争力提升。

关键信息

行业数据

• 中央空调市场规模：2018年内销总额达861亿元，年增速10%，2012-2018年CAGR为8.9%。
• 家用需求增长：2011-2017年家用需求CAGR为42.1%，2017年占比达50.7%。
• 工程端市场：2018年工程端市场规模达564亿元，增速13.2%，精装修配置率提升至21%。
• 原材料价格：冷轧板上涨0.2%，铜价上涨2.3%，铝价下跌0.23%。
• 地产市场：主要城市商品房成交面积短期震荡，一线同比上涨1.0%，二线同比上涨28.4%，三线同比上涨20.5%。

投资策略

• 推荐组合：美的集团、海尔智家、格力电器、九阳股份、老板电器各20%。
• 行业评级：增持（维持）。
• 风险提示：原材料价格大幅波动、国际环境恶化、地产修复不及预期。

公司动态

• 格兰仕：推出物联网芯片，布局智能家电领域。
• 得邦照明：累计回购2.21%股份，金额1.40亿元。
• 美的集团：发布AIoT创新成果，推出IoT开发者平台。
• 创维数字：预计前三季度净利同比增长94.42%-137.62%。
• 双星集团：启动混改，引入战略投资者。
• 小米、夏普等：因开机广告侵权被约谈，限期整改。

投资组合建议

• 推荐股票：美的集团、海尔智家、格力电器、九阳股份、老板电器
• 各股票占比：20%

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 国际环境大幅恶化
• 房地产修复不及预期

评级体系

行业数据更新

• 冰箱：线上销量194.5万台，增速17.7%；线上销售额35.5亿元，增速11.1%；线上均价1822.8元，增速-5.7%。
• 空调：线上销量185.5万台，增速11.3%；线上销售额49.7亿元，增速5.0%；线上均价2677.5元，增速-5.6%。
• 洗衣机：线上销量172.6万台，增速19.9%；线上销售额23.4亿元，增速13.1%；线上均价1357.7元，增速-5.7%。
• 油烟机：线上销量33.3万台，增速20.4%；线上销售额4.1亿元，增速21.5%；线上均价1241.8元，增速-0.1%。

图表说明

• 图1：中央空调内销额变化（亿元）
• 图2：家用与商用中央空调需求量变化（万台）
• 图3：中央空调零售端及工程端市场规模变化
• 图4：精装修开盘量变化情况
• 图5：精装模式下中央空调与分体空调配置率变化
• 图6：2018年中央空调各品类市场占用率及增速
• 图7：2018年各系品牌中央空调市占率
• 图8：家用中央空调综合品质测评
• 图9：本周各板块涨跌幅（%）
• 图10：各板块PE(TTM)对比
• 图11：重点公司本周涨跌幅（%）

行业资料

• 股票家数：59
• 行业平均市盈率：15.4
• 市场平均市盈率：17.26
• 中央空调市场：已形成近千亿市场，规模稳健提升。

结论

中央空调市场正向家用领域扩展，国内品牌凭借规模和技术优势逐步占据主导地位，工程端渠道扩张成为逆周期成长的重要驱动力。在政策支持和消费升级背景下，中央空调行业有望持续增长，为国内家电品牌带来市场红利。