2018-中央空调_家用市场高歌猛进_国产替代再演绎_29页-2mb

报告摘要

家用电器行业分析总结：中央空调市场发展与投资建议

核心内容

中国中央空调市场在2016-2017年迎来新一轮增长，市场规模达到822亿元，同比增长17.2%。其中，多联机与单元机成为主要增长动力，分别增长27.6%和25.5%。家用中央空调市场在政策推动、消费升级、房价上涨及精装修比例提升等因素的共同作用下，迎来发展黄金期，预计未来几年将保持良好增长态势。

主要观点

市场增长结构分化
- 本轮增长主要由多联机与单元机驱动，不同于2010-2011年的全面增长。
- 多联机与单元机市场占有率分别达到50%与18%，且在零售渠道中表现优异。
家用中央空调前景广阔
- 中国城镇家庭中央空调渗透率仅为2.73%，远低于美国的65.2%，行业发展空间巨大。
- 随着消费升级、房价高企及精装修比例提升，家用中央空调需求将持续增长，有望超越地产周期。
供需双向利好推动市场发展
- 需求端：消费升级推动中央空调成为高端选择；房价上涨使消费者更注重空间利用；精装修房占比提升，提升房屋档次。
- 供给端：价格劣势逐渐消除，年均成本仅高出分体机约15%；龙头品牌提供6年包修，提升消费者信心；渠道建设完善，推动市场普及。
竞争格局
- 多联机市场由日系品牌主导，大金与日立占据领先地位。
- 格力与美的凭借在单元机与多联机领域的技术积累和市场布局，稳居市场前两位，未来有望进一步超越日系品牌。
投资建议
- 国产品牌有望实现进口替代，推动市场集中度提升。
- 重点推荐格力电器、美的集团、青岛海尔，因其在家用中央空调领域具备较强竞争力。
- 重点关注海信科龙（拥有海信日立49%股权）和三花智控（空调零部件龙头），有望受益于行业增长。

关键信息

市场规模：2017年中央空调市场规模为822亿元，其中家用占比35%。
渗透率：中国城镇家庭中央空调渗透率不超过2.73%，美国为65.2%。
增长动力：家用中央空调在零售渠道中增长显著，2017年增速达30%。
技术发展：格力、美的在大型中央空调技术上取得突破，如直流变频、光伏直驱、超高效离心机等。
政策推动：多省份出台政策推动精装修，提升中央空调需求。
品牌与渠道：格力、美的等国产品牌通过长期包修、完善渠道建设增强市场竞争力。

图表索引

图1：中央空调的使用场景
图2：中央空调按功能类型分类
图3：中国中央空调市场以及国产中央空调品牌发展
图4：2017年中国中央空调整体市场规模为822亿元
图5：2016年中央空调子品类市场规模（亿元）
图6：2017年中央空调子品类市场规模（亿元）
图7：2017年中央空调子品类销售额同比增速
图8：2017年中央空调子品类销售金额市场份额
图9：中央空调本轮增长与上轮增长在增长结构上有明显不同
图10：以多联机、单元机为主的零售市场增长成为中央空调市场的主力
图11：工商用中央空调市场规模在450亿元—550亿元之间
图12：工商用中央空调销售金额占据市场较大份额，但占比逐年下滑
图13：固定资产投资增速下行使大型冷水机市场需求相对赢弱
图14：2017年离心机销售金额市场占有率
图15：2017年风冷螺杆机销售金额市场占有率
图16：2017年水冷螺杆机销售金额市场占有率
图17：2017年模块机销售金额市场占有率
图18：2014—2017年中央空调市场零售渠道占有率持续提升
图19：2017年上半年中央空调零售渠道销售金额产品结构
图20：2017年中央空调零售渠道子品类同比增速
图21：2014—2017年零售渠道单元机市场规模增长优于非零售渠道
图22：2014—2017年零售渠道多联机市场规模增长优于非零售渠道
图23：家用中央空调市场近几年稳定增长，2017年市场规模约为286亿元
图24：美国中央空调渗透率稳步上升
图25：美国人均可支配收入远高于中国城镇人均可支配收入
图26：美国人均居住面积远大于中国城镇人均居住面积
图27：中央空调销售额增速与住宅销售面积增速(滞后一年)存在较大相关性
图28：2018年至今不同价格段空调累计零售量同比增长率（截至2018.5）
图29：2017年全年不同价格段空调累计零售量同比增长率
图30：一线城市房地产价格高企（单位：元）
图31：中央空调比传统分体式空调更节省空间
图32：2017年以来龙头房企市占率显著提高
图33：维修、价格、装修仍是阻碍消费者选择中央空调的主要因素
图34：多联机平均年成本目前仅高出分体机15%左右
图35：空调行业及龙头品牌均价价格中枢不断上行
图36：2017年多联机销售金额计市场占有率
图37：2017年单元机销售金额计市场占有率
图38：格力美的在单元机市场始终优势显著（销售金额计）
图39：格力美的多联机销售金额计市场份额稳健提升，逼近大金
图40：格力美的中央空调品牌销售金额市场份额提升显著
图41：2017年销售金额市场份额：格力、美的、大金位居前3
图42：消费者购买中央空调时最看重的是品牌与口碑
图43：消费者倾向通过专卖店及KA购买中央空调
图44：国产龙头基于产品、品牌、渠道、价格优势有望上演进口替代行情
图45：中央空调市场销售金额集中度与家用空调市场集中度仍有显著差距
图46：海信日立投资收益占海信科龙归属净利润比例大
图47：海信日立净利润近两年保持高速增长

风险提示

中央空调产品推广不及预期
房地产销售大幅下降
宏观经济环境显著恶化

标的选择

公司代码	公司简称	评级	股价（2018/07/20）	EPS 16A	EPS 17E	EPS 18E	净利润增速 16A	净利润增速 17E	净利润增速 18E	PE 16A	PE 17E	PE 18E
000651	格力电器	买入	45.06	3.72	4.62	5.43	45%	24%	17%	12.1	9.7	8.3
000333	美的集团	买入	46.57	2.61	3.27	3.82	18%	25%	17%	17.8	14.2	12.2
600690	青岛海尔	买入	18.21	1.14	1.34	1.58	38%	18%	18%	16.0	13.6	11.5
000921	海信科龙	谨慎增持	8.91	1.47	0.98	1.23	84%	-33%	26%	6.1	9.1	7.2
002050	三花智控	买入	16.31	0.58	0.73	0.88	44%	25%	20%	28.0	22.4	18.6