20131229-兴业证券-家用电器_周度专题研究第8期-不容忽视的中央空调行业初探_13页_756kb

中央空调行业专题研究报告总结

核心内容概览

本报告是兴业证券周度专题研究第8期，聚焦中央空调行业的现状与发展趋势，分析其市场结构、行业增速、渠道变化、技术创新及重点公司表现。

主要观点

1. 中央空调行业规模与增速

• 当前中央空调市场规模约为600亿元，家用空调市场规模则在1600-1700亿元之间。
• 不考虑家装影响，中期内中央空调行业规模增速预计在 $5% - 10%$ 之间，基本与宏观经济同步。
• 市政需求占比 $50%$，民用 $30%$，工业 $20%$，其中市政需求增速受限于土地城镇化快于人口城镇化。
• 替代北方采暖系统的可行性不高，行业增长主要依赖存量市场优化及节能需求。

2. 家装市场对中央空调行业的影响

• 家装领域需求快速增长，成为中央空调行业的重要增长点。
• 家用中央空调相比传统挂机+柜机组合，具有更高的美观度、舒适度和空间利用率。
• 家用中央空调在欧美、日本普及率较高，美国超过 $70%$，日本超过 $50%$，而我国家用中央空调使用率仅 $5%$ 左右，存在较大发展空间。

3. 渠道特征与竞争格局

• 中央空调行业“渠道为王”特征显著，经销商在销售、设计、安装、维护等环节作用更大。
• 渠道结构从单一向多元化发展，包括工程商、专卖店、房产商、装饰公司、家电连锁、建材市场等。
• 渠道“囤货”作用弱化，“预付”变为“应收”，资金周转率较低，净利率较高。
• 渠道竞争白热化，主要体现在经销商拓展、渠道转型和品牌争夺。

4. 行业新闻摘要

• 京东与老板电器战略合作：双方深化合作，推动高端厨电产品在线上和线下销售。
• 格力推出不用电费的中央空调：格力“光伏直驱变频离心机系统”获“国际领先”认定，未来可能进入家用市场。

5. 重点公司表现与估值

• 格力电器：2013年和2014年EPS分别为2.45、3.40、3.90，PE分别为13、9、8，评级为“买入”。
• 合肥三洋：2013年和2014年EPS分别为0.38、0.50、0.70，PE分别为38、29、21，评级为“买入”。
• 美的集团：2013年和2014年EPS分别为3.15、4.38、5.47，PE分别为16、11、9，评级为“增持”。
• 青岛海尔：2013年和2014年EPS分别为1.09、1.39、1.59，PE分别为18、14、12，评级为“增持”。
• 老板电器：2013年和2014年EPS分别为1.05、1.47、1.91，PE分别为37、26、20，评级为“增持”。

关键信息

行业估值

• 家电行业整体相对A股剔除银行后的相对溢价率为 $30%$，其中厨卫电器溢价最高，达 $66%$。
• 各子行业PE（静态）差异较大，小家电PE最高，为 $33.08$，而白电PE为 $17.49$。

风险提示

• 行业销量出现大幅下滑；
• 地产调控政策加码。

重点公司盈利预测及估值

结论

中央空调行业在中期内增长稳定，预计增速在 $5% - 10%$ 之间。家装市场的渗透显著提升了产品附加值，同时推动了行业整体增长。行业渠道结构多元化，经销商角色更加关键，且渠道特征表现为低周转、高净利率。重点公司如格力电器、美的集团、合肥三洋等表现良好，获得“买入”或“增持”评级。行业估值较高，但具备增长潜力。需关注行业销量下滑及地产调控政策风险。