20240402-兴证国际证券-巨子生物-02367.HK-持续扩充护肤品矩阵_注射产品即将上市_6页_1mb

巨子生物（02367.HK）总结

核心内容

巨子生物是一家专注于专业皮肤护理市场的公司，近年来在护肤品业务和注射产品领域持续发力，展现出强劲的增长潜力。公司通过多种渠道扩张，特别是直销渠道的快速增长，推动了整体收入的显著提升。同时，公司也积极拓展线下市场，提升品牌影响力。

主要观点

收入与利润表现

• 2023年收入：35.24亿元人民币，同比增长 49.0%。
• 直销渠道：2023年直销渠道收入占比 68.7%，同比增加 9.4个百分点，其中DTC线上直销渠道增长最快，达 +77.5%。
• 净利润：14.48亿元人民币，同比增长 44.6%。
• 股息计划：公司计划派发末期股息 0.44元/股，特别股息 0.45元/股。

产品与市场拓展

• 护肤品矩阵：公司持续扩充护肤品产品线，2023年拥有 100+个SKU。
• 可复美：2023年收入 27.88亿元人民币，同比增长 72.9%，其中双11期间胶原棒GMV同比增长 200%，胶原乳和胶原舒舒贴表现突出。
• 可丽金：2023年收入 6.17亿元人民币，同比持平。
• 注射产品：公司计划在 2024Q1 推出 4款注射类产品，将为未来增长提供动力。

渠道与线下布局

• 线下专柜：2023年11月，可复美全国首家线下标准店在西安王府井百货开业。
• 医院合作：截至2023年末，公司已进入 约1,500家公立医院、2,500家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌 和 6,000家CS/KA门店。

财务预测

• 收入预期：2024-2026年分别为 46.15亿、59.21亿、72.70亿元人民币，分别同比增长 31.0%、28.3%、22.8%。
• 净利润预期：2024-2026年分别为 17.42亿、22.50亿、25.99亿元人民币，分别同比增长 20.3%、29.2%、15.5%。
• 毛利率：预计持续下降，主要因妆字号产品占比提升，其毛利率低于械字号产品。
• 估值：2024-2026年PE（收盘价）分别为 23、18、15倍，估值空间逐步收窄。

关键信息

财务指标

风险提示

1. 市场竞争加剧：可能导致公司市场份额提升不达预期。
2. 疫情及其他宏观因素：可能影响公司收入。
3. 新产品研发受阻或市场接受度不足：可能影响收入增速。
4. 负面新闻或产品事件：可能对品牌声誉造成影响。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司通过在研功效护肤品及注射产品上市、渠道扩张及品牌度提升，有望持续拉动收入增长。尽管毛利率可能下降，但整体盈利能力仍保持稳定，且估值空间逐步收窄。

其他信息

• 分析师：宋婧茹、陈雅雯（注意：陈雅雯并非香港证监会注册持牌人）。
• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理。
• 研究报告版权：归兴业证券所有，未经许可不得复制、转载或用于其他用途。