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纺织制造延续弱复苏，品牌服装子行业调整进程各异

核心内容总结

一、行业整体表现

• 纺织制造：行业收入增速连续四个季度回升，12Q3-13Q2增速分别为1.46%、9.05%、9.2%、12.73%。综合毛利率恢复至13.56%，较13Q1略有提升，但产品价格回升受外棉价格波动影响。
• 品牌服装：整体增速疲软，7月份“100家”服装类零售额同比增长5.1%，零售量增长5.0%，增速较6月份显著放缓。各子行业调整节奏不同，部分子行业表现优于其他。

二、品牌服装子行业表现

1. 家纺：收入增速小幅回升，13Q1、Q2分别为7.71%、9.11%，净利润增速由-3.64%转为47.22%。建议关注渠道去库存进度和终端零售情况。
2. 高端女装：收入保持相对稳健，OUTLET渠道去库存能力强，Q1、Q2收入增速为16.79%、36.82%。预计下半年期间费用管控精细化后，盈利能力将改善，推荐关注朗姿股份。
3. 快时尚：资产负债表修复接近尾声，利润表调整进入后半场，个股分化明显，但缺乏催化剂。
4. 男装、鞋类：调整正进入上半场，通过利润表恶化修复资产负债表，预计2014年春夏订货会期货订单金额仍不理想，但下降幅度有望收窄。
5. 户外行业：增速仍较高，但竞争激烈，加盟商态度谨慎。

三、个股推荐

• 纺织制造：关注鲁泰、华孚色纺、中银绒业。
• 品牌服装：推荐朗姿股份、富安娜、罗莱家纺。

四、股价表现

• 上证综指上涨1.99%，纺织服装板块上涨3.10%，其中纺织板块涨2.73%，服装板块涨3.50%。
• 板块领涨公司包括申达股份（+51.71%）、龙头股份（+37.85%）、*ST远东（+17.52%）、大杨创世（+16.97%）、上海三毛（+16.21%）。
• 涨跌幅前五的个股为申达股份、龙头股份、*ST远东、大杨创世、上海三毛；跌幅前五为森马服饰、德棉股份、浙江富润、华孚色纺、搜于特。

五、资金流向

• 资金净流入较大的个股有申达股份、华纺股份、美尔雅。
• 资金净流出前三位为森马服饰、德棉股份、浙江富润。

六、估值与市盈率

• 上周A股市盈率（TTM）下降至11.37，纺织服装板块市盈率升至17.83。
• 纺织子行业市盈率由21.64降至21.45，服装子行业市盈率由15.63升至16.1。
• 纺织服装板块均值溢价为-0.306，A股为-0.276。

七、原材料价格

• 中棉价格：328指数周成交均价19164元/吨，周跌幅0.09%，年初至今累计下跌0.21%。
• 外棉价格：Cotlook:A指数周跌幅3.79%，年初至今累计上涨8.04%。
• 内外棉价差：约5223元/吨。
• 化纤产品：涤纶短纤、涤纶POY、涤纶FDY、涤纶DTY、粘胶短纤、人棉纱30S周涨跌幅分别为0.10%、1.65%、0.63%、0.82%、-0.15%、0.00%。

八、行业动态

1. 达芙妮上半年净利减至3.1亿港元，拟减缓开店步伐。
2. 优衣库全球最大旗舰店将于9月30日在上海开业，面积超8000平方米。
3. Salvatore Ferragamo上半年业绩喜人，大中华区增长30%。
4. Agent Provocateur进驻中国，9月1日在北京开店。
5. 韩都衣舍推出第七个品牌“韩韵衣香”，主打中老年女装。
6. ZARA将在俄罗斯开通官方网络销售渠道。
7. 百丽上半年净利润约21.67亿元，线上业务预计1~2年扭亏。
8. Tiffany & Co.第二季度业绩良好，全球净销售额同比增长4%，同店销售增长5%，大中华区贡献显著。

九、风险提示

• 终端消费持续低迷
• 外需波动影响出口
• 人工成本上涨

关键信息一览

• 纺织制造：收入增速持续回升，毛利率恢复，但产品价格受外棉影响。
• 品牌服装：各子行业调整节奏不一，部分行业如高端女装表现较好，而男装、鞋类仍需时间修复。
• 个股表现：鲁泰、华孚色纺、中银绒业表现较好，朗姿股份、富安娜、罗莱家纺值得关注。
• 市场动态：7月服装类零售额增速放缓，但部分公司如新秀丽、Salvatore Ferragamo表现亮眼。
• 原材料趋势：中棉价格微跌，外棉价格波动较大，化纤产品价格变化不一。
• 估值与盈利：纺织服装板块估值有所提升，部分个股PE下降，但整体仍低于A股均值。
• 出口与订货会：8月出口数据及2014年春夏订货会值得关注，部分公司表现不达预期。

主要观点总结

• 纺织制造：弱复苏持续，收入增长稳定，但价格波动对利润影响较大。
• 品牌服装：调整进程差异明显，部分子行业表现优于其他，需关注不同子行业趋势。
• 个股策略：推荐鲁泰、华孚色纺、中银绒业等纺织制造公司及朗姿股份、富安娜、罗莱家纺等品牌服装公司。
• 市场趋势：整体板块表现优于大盘，但部分个股仍面临调整压力。
• 行业风险：终端消费疲软、外需波动、人工成本上升是主要风险因素。

重点公司盈利预测

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2013-09-02

图表索引

• 图1：估值
• 图2：广发个股估值矩阵
• 图3：中国棉花价格指数&40S棉纱
• 图4：Cotlook:A指数
• 图5：涤纶短纤价格走势
• 图6：粘胶价格走势
• 图7：40S棉纱与328价格指数差
• 图8：30S棉纱与328价格指数差