20251221-国信证券-纺织服装海外跟踪系列六十八_耐克各区域复苏进程分化_北美增速领先大中华区持续承压_11页_1mb

耐克2026财年第二季度业绩及市场分析总结

核心内容概述

耐克2026财年第二季度（截至2025年11月30日）财报显示，公司实现收入124亿美元，同比+1%，不变汇率口径0%。整体表现略好于管理层指引和彭博一致预期，但北美以外地区和部分渠道仍面临较大压力，尤其是大中华区。公司表示复苏进程处于中期阶段，不同区域和品类恢复速度不一。

主要观点

1. 业绩表现

• 总收入：124亿美元，同比+1%（不变汇率口径0%），好于预期。
• 净利润：8亿美元，同比-32%，显著好于彭博一致预期。
• 毛利率：40.6%，同比下降约300-375个基点，与管理层指引一致。

2. 区域复苏情况

• 北美：收入+9%（不变汇率口径），表现最强劲，批发渠道增长显著（+24%），直营渠道略有下滑（-10%）。
• EMEA：收入-1%（不变汇率口径），表现平稳，批发持平，直营渠道下降。
• 大中华区：收入-16%（不变汇率口径），压力显著，主因门店客流量下滑、售罄率降低及库存老化问题。
• 亚太拉美：收入-4%（不变汇率口径），表现分化，拉美增长但亚太低迷。

3. 渠道表现

• 批发渠道：普遍优于直营渠道，北美和大中华区分别增长24%和-15%。
• 直营渠道：整体下滑，北美直营店-2%，大中华区直营-18%，亚太拉美直营-5%。
• 电商渠道：下滑明显，北美数字渠道-14%，大中华区电商-36%，亚太拉美电商-10%。

4. 品类表现

• 跑鞋：表现亮眼，连续两个季度增长超20%，是主要增长驱动力。
• 经典鞋款：拖累整体表现，同比下滑超20%。
• 服装：保持正增长，同比+4%（不变汇率口径）。
• 配件：增长不稳定，大中华区配件收入下降31%。

5. 管理层指引

• 2026财年Q3收入：预计下降低个位数。
• 毛利率：预计下降175-225个基点，若剔除关税影响，毛利率将实现扩张。
• SG&A费用：预计同比增长低个位数，主要因营销投入增加。

关键信息

6. 关税影响

• 北美关税：导致年化产品成本增加约15亿美元，对毛利率构成320个基点的冲击。
• 应对措施：通过定价调整和供应链优化，净影响降至约120个基点。
• CFO表态：北美毛利率虽下降330个基点，但若剔除关税影响，实际毛利率改善，显示“Win Now”行动初见成效。

7. 中国市场问题及应对

• 主要问题：市场沦为价格竞争的生活方式品牌，门店吸引力不足，进入恶性循环。
• 解决措施：清理旧款产品、优化产品组合、提升品牌故事及视觉呈现，增加对上海、北京市场的投资。
• 当前进展：初步成效显现，但进展速度不及预期，需与核心零售商滔搏合作调整策略。

8. 投资建议

• 耐克复苏：仍需时间，短期承压，但长期有望改善。
• 推荐标的：
  • 华利集团：客户结构多元化、盈利能力强。
  • 申洲国际：同上。
  • 滔搏：有望受益于耐克增长恢复，未来新品占比增加将提升利润率。

9. 风险提示

• 下游需求：不及预期。
• 海外经济：衰退风险。
• 国际政治经济：不确定性。

分地区收入及EBIT对比（2025Q2-2026Q2）

分渠道表现

分品类表现

估值对比（2024A-2026E）

结论

耐克各区域复苏进程分化，北美增速领先，大中华区持续承压。公司正通过优化产品结构、清理库存、重塑品牌形象等措施应对挑战，预计未来复苏趋势向好，但短期仍需面对关税和市场环境的双重压力。建议关注其核心供应商及零售商，如华利集团、申洲国际和滔搏，这些企业有望在耐克复苏过程中受益。