20180626-广发证券-纺织服装行业2018年中期策略_品牌服装中长期向好_纺织制造积极因素显现_66页_2mb

品牌服装中长期向好，纺织制造积极因素显现

行业整体表现

• 2018年年初至今，纺织服装行业整体表现略逊于沪深300指数，但服装家纺板块表现优于纺织制造板块。
• 纺织制造板块：2018年1-5月以美元计价的纺织品出口金额同比增长10.70%，人民币贬值趋势对出口企业有利。
• 服装家纺板块：2018年1-5月同比增长6.6%，但5月受6.18促销节影响，增速有所放缓，预计6月将回升。
• 行业估值：纺织服装行业PE(TTM)为26.69，处于申万一级行业中间水平；2017年股息率位居前列。

核心观点

• 人民币贬值：对纺织制造板块有利，有助于提升出口企业毛利率和收入，同时带来汇兑收益。
• 棉价中长期向好：国内棉花库存消费比持续下降，2018/19年度降至80.53%，接近历史平均水平。棉价上涨对纱线企业有利，特别是采用成本加成定价法的企业。
• 品牌服装板块：整体业绩持续复苏，童装、男装、高端女装等子行业表现尤为突出。
• 家纺行业：加速复苏，龙头公司优势明显，线上业务是核心增长动力。
• 高端女装：持续改善，多品牌布局带来成长动力。
• 童装行业：景气度高，龙头公司增长动力强。
• 休闲服行业：发展空间广阔，快时尚升级是趋势。
• 男装行业：整体复苏，持续性可期。

关键信息

纺织制造板块

• 2017年营收增速达15.8%，2018Q1营收增速为17.0%。
• 2017年扣非后归母净利润增速达18.3%，2018Q1下降至-14.9%，主要受人民币升值影响。
• 人民币贬值背景下，建议关注鲁泰A、孚日股份、联发股份等出口占比高、海外资产多的龙头制造企业。

品牌服装板块

• 2017年品牌服装行业营收增速为6.9%，2018Q1为10.5%。
• 2017年扣非后归母净利润增速为-2.4%，2018Q1为17.3%，显示终端零售强劲复苏。
• 细分行业表现：
  • 童装：收入增速均超20%，同店数据持续提升。
  • 男装：渠道数量增长，同店数据提升，海澜之家、红豆股份、九牧王表现良好。
  • 女装：渠道数量恢复增长，朗姿股份、维格娜丝、歌力思、安正时尚等高端品牌同店数据增长。
  • 休闲服：渠道调整结束，太平鸟、森马服饰同店数据拐点向上。
  • 鞋帽行业：渠道调整持续，同店数据弱复苏。

家纺行业

• 2017年家纺行业主营业务收入同比增长4.76%，利润总额增长3.06%。
• 复苏原因：
  • 内需回暖，消费升级推动中高端产品需求。
  • 商品房销售增长带动家纺需求。
  • 行业集中度提升，渠道库存改善。
• 线上业务：成为龙头公司持续增长的核心动力，罗莱生活、富安娜、水星家纺等线上业务收入增速显著。
• 相关标的：
  • 罗莱生活：2017年营收增长47.89%，归母净利润增长34.85%；电商业务增长显著，2018年预计保持快速增长。
  • 富安娜：2017年营收和净利润分别增长28.04%和22.13%；电商收入持续增长，计划新增加盟客户。
  • 水星家纺：电商业务占总体营收比例最高，48.8%；产品定位中端，渠道下沉，研发投入高，产品竞争力强。

高端女装行业

• 2017年高端女装行业营收和净利润增速持续改善。
• 多品牌布局：有助于突破单一品牌天花板效应，如MaxMara集团通过细分领域和品牌拓展实现增长。
• 国内高端女装公司：如歌力思、安正时尚、维格娜丝、朗姿股份等，营收规模仍较小，成长空间大。
• 行业特点：时尚变化度较小，经典款式热卖，客户群体年龄偏高，渠道布局有限。

童装行业

• 2017年以来，童装行业渠道数量和同店数据持续增长，尤其是巴拉巴拉、安奈儿、起步股份等企业。
• 童装行业受益于消费升级和行业集中度提升，增长势头强劲。

休闲服行业

• 休闲服行业空间广阔，快时尚升级是未来趋势。
• 2017年渠道调整基本结束，2018Q1渠道数量恢复增长，太平鸟、森马服饰等企业同店数据提升。

男装行业

• 男装行业整体复苏，渠道数量增长，同店数据提升。
• 海澜之家、红豆股份、九牧王等龙头企业表现稳健。

建议关注的公司

• 纺织制造：鲁泰A、孚日股份、联发股份
• 棉价上涨受益：新野纺织、华孚时尚、百隆东方
• 品牌服装：罗莱生活、富安娜、水星家纺、森马服饰、安正时尚、歌力思、维格娜丝、比音勒芬、太平鸟、海澜之家
• 家纺行业：罗莱生活、富安娜、水星家纺
• 高端女装：安正时尚、歌力思、维格娜丝、朗姿股份
• 童装行业：巴拉巴拉、安奈儿、起步股份
• 休闲服行业：森马服饰、太平鸟
• 男装行业：海澜之家、红豆股份、九牧王

风险提示

• 终端消费不景气
• 汇率波动
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 新业务拓展风险
• 产品需求变化
• 政策变化