20181031-招商证券-海油工程-600583.SH-Q3业绩低于预期_关注19年资本开支情况_5页_842kb

报告摘要

海油工程（600583.SH）于2018年10月31日发布三季报，数据显示公司前三季度营业收入同比下降3%，净利润为-1.42亿元，同比下降146.22%。尽管业绩表现不佳，但公司基本面有所改善，股价下跌导致估值偏低，因此上调投资评级至“审慎推荐”。

行业复苏预期增强：根据IHS预测，2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复至4220亿美元，比2017年增长11%。随着油价中枢上移，预计2019年资本开支将明显增长，带动作业量提升。
业务数据恢复：公司前三季度设计业务投入工时同比基本持平，建造业务钢材加工量同比增长30.8%，海上作业投入船天数增长73%。各项业务数据明显恢复，有助于摊薄固定成本。
新订单增长：2018年前三季度公司新承揽合同额达103.64亿元，同比增长69%。其中，国内项目占比大，国际项目也有所增长，显示公司市场拓展能力增强。
项目执行情况：公司在手项目执行进度整体良好，部分项目如尼日利亚Dangote、东方13-2等进展显著，但也存在部分项目待开工或进度缓慢的情况。
公司战略规划：公司计划投资40亿元建设天津基地，提升产能以应对行业复苏。同时，公司资产负债率较低，财务状况稳健，具备较强抗风险能力。
财务预测：预计2018-2020年公司归属于上市公司股东的净利润分别为55、640、1005万元，对应EPS分别为0.01、0.14、0.23元。公司当前PB估值仅1.0~1.1倍，具有较强的投资价值。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	14286	12136	13030	13283	14492
现金	6706	4632	5501	4332	3910
应收款项	1993	2821	2717	3288	3912
存货	1611	1695	1886	2139	2483
资产总计	29811	28396	28894	30109	31727
流动负债	6392	4846	5510	6099	6899
负债合计	6643	5268	5932	6520	7320
归属于母公司所有者权益	23155	23117	22951	23575	24388

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	3288	531	1532	805	1255
投资活动现金流	-538	-641	-661	-1980	-1500
筹资活动现金流	-1175	-1622	-2	5	-176
现金净增加额	1575	-1731	869	-1170	-422

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	11992	10253	9945	12033	14320
净利润	1313	490	55	643	1010
EPS	0.30	0.11	0.01	0.14	0.23

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	15.8%	21.1%	9.1%	14.8%	16.9%
净利率	11.0%	4.8%	0.6%	5.3%	7.0%
ROE	5.7%	2.1%	0.2%	2.7%	4.1%
ROIC	-0.4%	3.2%	0.0%	2.5%	3.9%
资产负债率	22.3%	18.6%	20.5%	21.7%	23.1%
PB	1.1	1.1	1.1	1.0	1.0