2019-11-14_川财证券_海油工程_600583_海上工程建设开始转向复苏_28页_2mb

海油工程深度报告（600583）总结

核心内容

海油工程是中国最大的海洋工程承包商，专注于海上油气开发及LNG工程，具备海洋工程设计、建造、安装及维护等综合能力。公司是国内海上油气工程服务的主要提供者，且在LNG设备制造方面具有较强竞争力。

主要观点

• 国内业务复苏：在保障国家能源安全的政策推动下，中海油加大了国内油气勘探开发投资，带动海油工程国内业务快速复苏。
• 订单量增长显著：2019年上半年公司订单量达到252亿元，创2014年以来新高，新增订单量超过2017年全年。
• 国内能源安全推动业务增长：国内天然气和石油液体储量丰富，渤海、南海西部和东部是主要富集区，为公司提供大量业务机会。
• LNG需求推动海外市场增长：中国是全球最大的LNG进口国，推动了全球LNG出口设施的增长，公司凭借技术优势获得多个海外LNG项目订单。
• 深水项目前景广阔：公司正在推进深水项目，如陵水17-2项目，未来有望拓展国际深水市场。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司营业收入分别为142亿元、160亿元、180亿元，EPS分别为-0.09元、0.14元、0.20元/股，PE分别为-66倍、45倍、31倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务板块

• 海上平台建设及安装：公司主要提供海上平台的建设及安装服务，包括导管架和浮式平台。
• 导管架及组块的安装：公司具备大型导管架及组块的建造和安装能力，采用浮托法等先进技术。
• 海底管道施工：公司具备深水海底管道施工能力，保障国内油气田工程建设。
• LNG设备制造：公司参与多个LNG项目，包括亚马尔LNG、Ichthys LNG、Gorgon LNG等，掌握LNG核心工艺模块建造集成技术。

财务表现

• 营业收入：2018年为110.52亿元，2019年预计增长至142亿元，2020年预计160亿元，2021年预计180亿元。
• 净利润：2018年为80亿元，2019年预计亏损416亿元，2020年预计616亿元，2021年预计903亿元。
• EPS：2018年为0.02元/股，2019年预计-0.09元/股，2020年预计0.14元/股，2021年预计0.20元/股。
• 毛利率：2018年为9.3%，2019年预计2.1%，2020年预计8.1%，2021年预计9.4%。
• 资产负债率：2018年为24.0%，预计2019年为31.1%，2020年为29.3%，2021年为31.8%。

营运能力

• 应收账款周转率：2018年为3，预计2019年为3，2020年为3，2021年为3。
• 存货周转率：2018年为3，预计2019年为3，2020年为3，2021年为3。
• 总资产周转率：2018年为0.38，预计2019年为0.45，2020年为0.48，2021年为0.53。

风险提示

• 保障能源安全未得到实质落实：若政策落实不足，可能导致投资不及预期。
• 台风影响施工进度：我国沿海台风多集中在2、3季度，可能影响公司海上工程进度。
• 美国页岩油气增产：若页岩油气增产超预期，可能导致国际油价下跌，影响公司业务。
• 国际成品油需求下滑：若国际成品油需求大幅下降，将影响国际原油需求及油价。

估值与评级

• P/E（TTM）：2018年为346.38倍，2019年为-66.40倍，2020年为44.88倍，2021年为30.61倍。
• 公司评级：首次覆盖给予“增持”评级。

总结

海油工程在保障国家能源安全的背景下，国内业务规模迅速复苏，订单量大幅增长，同时受益于全球LNG设备制造的高需求。公司具备较强的深水工程能力，正在拓展国际市场。预计未来三年公司营业收入和盈利将逐步增长，但短期内仍面临亏损。公司具备较高的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。