20171026-招商证券-海油工程-600583.SH-Q3新开工情况不及预期_在手订单继续回暖_5页_882kb

中性-A（维持）总结

核心内容概述

本报告对海油工程（600583.SH）进行了全面分析，包括其财务状况、市场表现、行业环境及投资建议。当前股价为6.24元，目标估值未明确。报告发布日期为2017年10月26日，结合公司三季报及市场数据，分析了公司当前的经营状况和未来发展趋势。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2017年前三季度：公司实现营业收入68.49亿元，同比下降14.87%；归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比下降72.8%；扣非后净利润8936万元，同比下降83.76%。
• 2017年第三季度：营业收入26.7亿元，同比下降9.45%；净利润1.02亿元，环比Q2显著下滑，主要原因是Yamal项目结算完成、新开工项目不足及汇兑损益集中处理。

2. 订单情况

• Q3市场承揽额：8.2亿元，同比下降约18%。
• 前三季度累计承揽额：61.32亿元，同比显著增长，显示公司订单后劲增强。
• 海外订单占比：仍较低，但公司正在跟踪多个海外项目，尤其在Yamal项目中的表现有助于开拓国际市场。
• 资质突破：公司已获得沙特阿美公司大型海上项目总承包资质，对开拓中东市场具有重要意义。

3. 行业环境与油价影响

• 油价滞后效应：海工项目周期较长，当前油价低迷，导致公司利润表现受压，但未来随着油价回升，业绩有望弹性恢复。
• 行业前景：海工行业进入底部盘整期，公司具备较强的抗风险能力。

4. 公司竞争力与财务状况

• 核心竞争力：公司是国内唯一的大型海洋油气开发工程总承包公司，具备行业领先地位。
• 制造基地：拥有天津塘沽、山东青岛、珠海等大型制造基地，总产能达140万平米（自有）+207万平米（合资）。
• 资产负债率：仅为21%，显示公司财务结构稳健。
• 现金流：在手现金超过60亿元，流动性充足，抗风险能力强。

5. 投资建议

• 盈利预测：2017-2019年预计归属于上市公司股东的净利润分别为5.3亿元、8.9亿元、12.1亿元，对应EPS分别为0.12元、0.20元、0.27元。
• 估值指标：当前PE为52倍，PB为1.2倍，EV/EBITDA为12.5倍，未来PE有望逐步下降至23倍。
• 投资评级：给予“中性”评级，认为公司股价变动幅度将介于±5%之间。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

财务预测表（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

在手项目执行进度（部分）

风险提示

• 项目进度不及预期
• 新订单未能及时跟进
• 油价持续低迷可能影响公司未来的订单执行和收入确认

结论

海油工程在2017年前三季度业绩表现不佳，但公司具备较强的市场竞争力和抗风险能力，未来随着油价回升，业绩有望恢复。尽管当前PE较高，但公司现金流充足，资产负债率低，长期竞争力仍处于行业较高水平。因此，给予“中性”投资评级。