家用轻工行业：坚定看好20年交房大势，配置精装房后产业链龙头-20200303-东吴证券-14页_2mb

报告摘要

家用轻工行业总结

核心内容

随着房屋竣工面积的持续增长及精装房渗透率的稳步提升，家用轻工行业迎来重要发展机遇。2020-2022年，工程渠道将成为推动家居产业增长的重要力量，尤其在精装房市场结构分化及城市下沉背景下，中小房企和三四五线城市将为市场提供增量空间。此外，政策引导、地产商资金压力缓解及消费者对拎包入住的需求共同驱动了精装房的大势发展，预计2022年精装房开盘渗透率将接近50%，对应约557万套。

主要观点

竣工修复与精装趋势
- 2019年房屋竣工面积累计同比增长3.02%，12月同比增幅达20.70%，竣工修复趋势明确。
- 精装修市场发展迅速，19年开盘套数达319.3万套，渗透率32%，预计2022年渗透率将升至49.5%。
- 精装修市场呈现结构性分化，中小房企和三四五线城市成为未来增长的主要推动力。
B端市场广阔，细分赛道龙头优势显著
- 瓷砖、木地板、木门等建材家居B端市场规模广阔，预计2021年合计达582亿元。
- 品牌集中度较高，龙头如帝欧家居、大亚圣象、江山欧派等凭借规模化优势和工程渠道拓展，实现业绩高增长。
- 定制家居领域，橱柜、衣柜等产品精装市场持续扩张，预计2021年橱柜衣柜市场规模达246亿元。
品牌与规模形成壁垒，龙头份额集中趋势明显
- 品牌、价格和服务能力是B端市场的主要竞争壁垒，龙头凭借规模化生产优势在价格和交付能力上对中小企业形成碾压。
- 地产商更倾向于选择行业TOP10品牌，B端市场集中度提升逻辑更为顺畅。
- 2019年前十大首选品牌在多个品类中占比显著，如建筑五金、木门、地板、橱柜、建筑陶瓷、定制家具等。
工程渠道成为业绩增长引擎
- 定制家居龙头如欧派、志邦、金牌厨柜等，工程渠道贡献显著，部分公司大宗业务增速翻倍。
- B端业务对龙头的盈利能力和市场份额提升具有重要推动作用。

关键信息

精装房市场增长
15-19年精装房开盘套数由82万套增长至319.3万套，CAGR达40.47%。预计2022年将达557万套，渗透率49.5%。
B端市场表现
- 瓷砖：帝欧家居（2020年预期收入+26%）、蒙娜丽莎（+29%）。
- 木地板：大亚圣象（市占率23%）、自然地板等品牌与之差距较大。
- 木门：江山欧派（市占率6.15%）、其他品牌如千意木业依赖单一客户。
定制家居市场
- 橱柜：欧派家居（市占率10.62%）、志邦家居（2.42%）、金牌厨柜（2%）。
- 衣柜：索菲亚（市占率52.75%）、其他品牌仍在早期布局阶段。
估值与投资建议
- 帝欧家居（PE14.2X）、大亚圣象（PE8.21X）、志邦家居（PE12.41X）估值具性价比。
- 欧派家居（PE22.24X）、金牌厨柜（PE17.23X）因工程渠道增长贡献显著，未来潜力较大。

风险提示

房地产调控超预期。
工程业务增速不及预期。

投资建议

建议关注工程渠道增长显著、品牌和规模优势明显的龙头公司，如帝欧家居、大亚圣象、江山欧派、志邦家居、金牌厨柜、欧派家居等。
随着精装房市场渗透率提升，B端业务将为家居企业带来持续增量，重点关注其在工程渠道的布局和业绩贡献。

估值表

代码	公司	总市值(亿元)	收盘价(元)	2018A EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018A PE	2019E PE	2020E PE	投资评级
000910	大亚圣象	70.93	12.81	1.31	1.44	1.56	9.79	8.88	8.21	买入
002798	帝欧家居	103.55	26.90	0.99	1.47	1.89	27.18	18.26	14.20	买入
002918	蒙娜丽莎	90.97	22.62	1.53	1.08	1.40	25.10	20.86	16.13	-
603208	江山欧派	71.35	88.29	1.89	3.27	4.19	46.73	27.01	21.07	-
603833	欧派家居	483.32	115.03	3.74	4.50	5.17	30.75	25.59	22.24	买入
603801	志邦家居	47.55	21.29	1.71	1.48	1.72	17.42	14.36	12.41	买入
603180	金牌厨柜	48.53	72.20	3.11	3.61	4.19	23.22	20.02	17.23	-
002791	坚朗五金	180.26	56.06	0.54	1.31	1.56	103.81	42.79	35.99	-