20221027-财通证券-中科曙光-603019.SH-业绩环比加速明确_内生性盈利能力持续提升_3页_706kb
报告摘要
业绩环比加速明确，内生性盈利能力持续提升
核心内容概述
本报告分析了公司2022年三季报的业绩表现及未来盈利预测，认为公司业绩呈现环比加速趋势，内生性盈利能力稳步提升，具备较强的市场竞争力和增长潜力。分析师维持“增持”评级，认为公司受益于国产化政策推动及产业数字化进程，业绩增长确定性强。
主要观点
- 业绩表现良好：公司前三季度实现收入73.9亿元，同比增长13.6%；归母净利润6.5亿元，同比增长40.3%；扣非后归母净利润3.7亿元，同比增长59.1%，业绩符合预期。
- 业绩环比加速：Q1-Q3收入增速分别为9.7%、13.2%、17.9%；扣非净利润增速分别为31.7%、49.2%、144%。主要受益于国产化需求旺盛，未来增长空间广阔。
- 内生性盈利能力提升：Q3扣除联营企业投资收益后的扣非净利润实现扭亏为盈，毛利率同比提升2.54个百分点，销售费用率下降0.2个百分点。资产减值损失同比减少2.5个百分点，主要因存货跌价转回。研发投入持续增加，研发费率同比提升2个百分点，有助于巩固技术壁垒和提升毛利率。
- 投资建议：公司深耕高性能计算领域，受益于信创政策及产业数字化，经营质量持续提升。预计公司2022-2024年收入分别为131.2亿元、153.2亿元、178.3亿元，归母净利润分别为16.3亿元、21.6亿元、28.2亿元。PE估值分别为21倍、16倍、12倍，盈利预期良好。
关键信息
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 | 营业收入 | 收入增长率 | 归母净利润 | 净利润增长率 | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022E | 131.2 | 17.1% | 16.3 | 41.0% | 1.12 | 21.3 |
| 2023E | 153.2 | 16.8% | 21.6 | 32.3% | 1.48 | 16.1 |
| 2024E | 178.3 | 16.4% | 28.2 | 30.5% | 1.93 | 12.3 |
财务指标（单位：%）
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 22.0% | 23.7% | 23.9% | 24.0% | 24.2% |
| 营业利润率 | 10.2% | 12.7% | 15.1% | 17.1% | 19.0% |
| 净利润率 | 8.7% | 11.3% | 13.5% | 15.3% | 17.2% |
| ROE | 7.1% | 9.1% | 11.6% | 13.3% | 14.8% |
| ROA | 3.9% | 4.4% | 5.9% | 7.3% | 8.4% |
| ROIC | 7.4% | 7.2% | 8.8% | 10.0% | 10.6% |
财务健康状况
- 资产负债率：从2020年的43.0%降至2024年的40.7%，负债水平逐步下降。
- 流动比率：从2020年的3.88提升至2024年的3.40，流动性相对稳健。
- 速动比率：从2020年的2.88下降至2024年的1.95，短期偿债能力略有减弱。
- 利息保障倍数：从2020年的20.02下降至2024年的-52.47，显示偿债压力增加。
风险提示
- 技术研发不及预期：若研发投入未能转化为实际产品或市场竞争力，可能影响盈利能力。
- 行业信创推进不及预期：若政策支持或市场需求未达预期，可能限制增长速度。
- 疫情扰动及宏观经济承压：外部环境变化可能对公司的业务和财务状况产生不利影响。
估值分析
- PE：从2020年的55.2倍降至2024年的12.3倍，估值逐步下降。
- PB：从2020年的4.3倍降至2024年的1.8倍，资产价值持续增长。
- P/S：从2020年的4.9倍降至2024年的1.9倍，市销率显著下降。
- EV/EBITDA：从2020年的29.3倍降至2024年的9.8倍，估值持续优化。
总结
公司业绩持续增长，内生性盈利能力显著提升，受益于国产化和信创政策的推动。未来三年收入和净利润均保持稳定增长，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的风险因素，但整体表现积极，维持“增持”评级。
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