20150518-第一创业-利率产品周报_数据空窗_长端面临上行压力_11页_363kb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容

本报告分析了近期中国利率产品市场表现及宏观经济背景，重点探讨了稳增长政策效果、信贷社融情况、货币政策宽松空间及市场策略建议。

主要观点

1. 宏观经济分析

• 经济数据不达预期：4月工业增加值同比增长5.9%，较3月小幅回升，但整体表现仍低于预期。固定资产投资同比增速回落至12.0%，社会消费品零售总额同比增速也有所放缓。
• 房地产行业前景严峻：4月商品房销售面积同比转正，但增幅有限，且库存去化周期达到历史最高水平。房价呈现区域分化，一线止跌反弹，二三线城市继续下跌。
• 房地产投资拖累整体投资：4月房地产投资同比仅增长0.5%，基建投资托底效应弱化，显示稳增长政策落实存在问题。
• 消费全面滑坡：社会消费品零售总额名义增速回落至10.0%，实际增速也下滑，仅药品和汽车消费出现小幅回升。

2. 信贷与社融分析

• 信贷社融扩张缓慢：4月新增人民币贷款8,045亿元，社融规模1.05万亿元，显示信贷需求不旺盛。
• 表外融资几乎消失：除贷款外，其他融资方式如委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等均大幅萎缩，甚至出现负增长。
• 城投债融资大幅减少：企业债券融资同比减半，城投债净融资明显下滑，反映地方债务压力及融资环境恶化。
• M2增速持续下滑：4月末M2同比增长10.1%，比3月末回落1.5个百分点，货币政策仍有较大宽松空间。

3. 市场回顾

• 公开市场操作零投放：央行未进行公开市场操作，资金面进一步宽松。
• 短端收益率大幅下行：1年期国开债收益率下行64bp，显示市场对短期资金需求降低。
• 长端收益率反应迟钝：10年期国开债收益率上行6bp，市场对中长期品种仍持谨慎态度。
• 一级市场发行规模较高：上周发行1,150亿元利率产品，本周计划发行1,821亿元，显示市场流动性充裕。

4. 利率产品策略

• 维持套息和交易策略：鉴于资金面宽松和短端收益率下行，建议继续采用套息策略。
• 长端品种面临上行压力：未来10天数据空窗期中，长端收益率可能维持上行趋势，市场对政策预期仍存分歧。
• 货币政策宽松路径未变：央行将通过流动性支持、加快信贷资产证券化等方式推动宽货币向宽信用转化。

关键信息

• 经济数据：4月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等数据均不达预期。
• 社融与信贷：信贷需求不足、表外融资萎缩、城投债融资减少是社融增长缓慢的主要原因。
• 货币政策：M2增速下滑、CPI低位、PPI通缩，货币政策仍有较大宽松空间。
• 市场表现：短端品种收益率大幅下行，长端品种反应迟钝，市场对政策预期仍存分歧。
• 策略建议：维持对高收益品种的套息策略，关注长端品种可能的上行压力。

结构概览