20240715-国盛证券-固定收益点评_稳经济需要更强力政策_7页_539kb

固定收益研究：2024年7月15日固定收益点评

核心观点：
2024年二季度经济发展边际放缓，稳增长政策加码需求更为迫切。名义增长有所恢复但持续性待观察，内需疲软与外需不确定性交织，房地产与基建成政策重点支持领域，货币政策或迎来新一轮宽松窗口。

主要分析：

1. 经济表现

• 经济增速回落：二季度GDP同比增长4.7%，较一季度下降0.6个百分点；上半年累计增速5.0%，名义增速4.0%，GDP平减指数小幅回升。
• 生产数据边际回落：6月工业增加值同比增5.3%（前值5.6%），服务业生产指数同比增4.7%（前值4.8%），出口交货值同比增3.8%，新出口订单持续处于荣枯线下。
• 产能利用率及价格：二季度产能利用率环比提升，但工业品价格回升主要受海外大宗商品推动，基建与地产相关工业品仍处于低位。

2. 房地产与基建

• 房地产需求不足：地产销售和竣工数据反弹乏力，销售面积同比下滑（6月-14.5%），消费端压力持续显现，政策企稳需强有力的中央层面干预。
• 基建投资回升：6月基建投资同比增8.7%，政策与财政主导的铁路和水利领域表现明显，专项债发行加速或刺激后续增长，但土地出让收入持续下滑制约财政空间。

3. 消费与制造业

• 内需疲软：6月社零同比增速降至2.0%，消费场景难以扭转整体趋势，居民收入（尤其是工资与财产净收入）恢复滞缓成为消费抑制主因。
• 制造业分化：制造业投资同比增9.3%，仍受益于高端制造业投资，但高利率与外需不确定性制约持续高增长。

4. 货币政策与资产配置

• 政策调整预期上升：MLF等量缩量续作，核心掣肘在于汇率波动；高真实利率抑制融资需求，新一轮货币宽松可能性显著提升。
• 资产建议：建议增配中短端利率债、国开债、二永债及低流动性信用债，防范长端利率波动风险，提升杠杆配置水平。

风险提示

• 基本面变化超预期，如消费需求加速下滑；
• 货币政策超预期转向；
• 外部环境恶化影响全球经济与出口情况。

免责声明
本报告仅供参考，不构成具体投资建议，相关信息不作为任何承诺或保证，投资者据此操作风险自行承担。