20211230-中财期货-宏观金融之国债_利率中枢下移_10页_812kb

利率中枢下移总结

核心内容

2022年，中国国债期货行情预计呈现利率中枢下移的走势，10年期国债收益率波动区间为2.6%-3.0%，十债期货价格区间为99-102。整体来看，期债偏强，但下半年受多重不确定性影响，可能出现震荡行情。

主要观点

• 需求端压力持续：2022年出口和房地产投资可能拖累国内需求，叠加疫情对服务业的压制，内需走弱，推动利率下行。
• 货币政策宽松预期：央行在2021年7月实施全面降准，释放边际宽松信号，2022年上半年货币政策或将进一步宽松。
• 房地产投资低迷：房地产销售受信贷收紧影响，政策底出现后有所改善，但销售改善有限，预计全年房地产投资增速将降至5%以下。
• 通胀压力减弱：2022年上半年通胀压力不大，下半年受猪肉价格上涨和PPI回落影响，可能对利率形成下行支撑。
• 利率债供给节奏前置：2022年利率债供给压力偏大，且发行节奏前置，可能对期债行情造成短期扰动。
• 估值优势显现：从四个维度分析，国债相对估值仍具吸引力，预计国债表现强于股市。

关键信息

一、2021年行情回顾

• 1-2月：10年期国债收益率升至3.3%附近。
• 3-6月：收益率回落至2.8%附近。
• 8-10月：收益率反抽至3.04%。
• 11月后：收益率回落至2.9%以下震荡。

二、经济基本面

• 出口减弱：外需放缓、出口份额下降、基数效应及价格回落将构成出口拖累因素。
• 房地产低迷：政策底出现后信贷数据有所改善，但销售和投资增速仍面临压力。
• 消费波动：消费增速趋势下行，疫情后可能边际改善，但难以恢复至疫情前水平。
• 通胀走势：PPI同比回落趋势明显，CPI受猪周期影响，下半年可能回升，但整体通胀压力不大。

三、货币政策

• 2021年中性偏松：DR007围绕逆回购利率波动，央行7月降准释放宽松信号。
• 2022年预期：上半年货币政策偏松，下半年受外部环境和猪价影响，不确定性加大。

四、利率债供给

• 2021年供给节奏后置：总量偏大，发行集中在下半年。
• 2022年供给前置：一季度供给压力加大，央行可能加大货币投放力度。

五、估值变化

• 相对估值优势：国债与IRS利差、A股市盈率倒数、国债期限利差及中美利差均显示国债相对吸引力。
• 预期国债强于股市：企业盈利放缓背景下，国债表现预计优于股市。

风险提示

• 宽信用效果超预期：可能抑制利率下行空间。
• 猪价上涨超预期：可能推高CPI，对利率形成压力。
• 外部环境变化：美联储政策及全球经济形势可能影响国内货币政策空间。

策略推荐

• 逢低做多：在利率中枢下移的背景下，建议在低位布局期债。

结论

2022年，受出口减弱、房地产低迷、消费疲软及通胀回落等多重因素影响，利率将保持低位，10年期国债收益率中枢下移。货币政策将维持宽松，但需警惕外部环境和国内信用扩张超预期带来的风险。整体来看，期债仍有配置价值，但需关注市场波动。