20220827-光大证券-老板电器-002508.SZ-2022年半年报点评_传统业务跑赢行业_新兴品类维持增长_4页

老板电器 (002508.SZ) 2022年半年报总结

核心内容

老板电器在2022年上半年实现营业收入44.4亿元，同比增长2.7%；归母净利润7.2亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润6.4亿元，同比下降14.8%。其中，第二季度营业收入23.6亿元，同比下降2.5%；归母净利润3.6亿元，同比下降17.5%；扣非归母净利润3.0亿元，同比下降29.3%。

主要观点

• 传统业务表现优于行业：尽管厨电行业整体低迷，传统厨电（烟灶消）营收增长放缓，但老板电器仍保持领先优势，其油烟机、燃气灶、消毒柜在市场占有率上有所提升。
• 新兴品类维持增长：第二、第三品类群收入占比上升至18.1%，同比增长3.0个百分点。一体机和洗碗机营收分别同比增长37%和44%，其中洗碗机线上零售额市场占有率由6.8%提升至12.8%。
• 行业环境影响：全国商品房销售面积同比减少22%，预计2022年下半年厨电行业仍面临下行压力。
• 毛利率下滑：公司毛利率为49.6%（YoY-6.8pcts），其中第二季度毛利率为47.0%（YoY-8.6pcts），主要受原材料成本上升及会计准则调整影响。
• 费用控制与产品结构调整：公司积极控制销售费用，提升产品结构以缓解毛利压力，预计下半年毛利压力会减弱。

关键信息

股价表现

• 当前价：25.63元
• 一年最低/最高：24.23元 / 39.91元
• 近3月换手率：76.68%

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022E：净利润19.4亿元，归母净利润19.39亿元
  • 2023E：净利润21.3亿元，归母净利润21.35亿元
  • 2024E：净利润22.8亿元，归母净利润22.8亿元
• 估值指标：
  • 2022E PE：13倍
  • 2023E PE：11倍
  • 2024E PE：11倍
  • 2022E PB：2.4倍
  • 2023E PB：2.1倍
  • 2024E PB：1.9倍

财务指标

• 营收与成本：
  • 2022E 营业收入：108.56亿元
  • 2022E 营业成本：57.95亿元
  • 2022E 折旧和摊销：13000万元
  • 2022E 税金及附加：8700万元
• 费用率：
  • 销售费用率：25.00%
  • 管理费用率：3.55%
  • 财务费用率：-0.91%
  • 研发费用率：3.60%
• 盈利能力：
  • 2022E 毛利率：46.6%
  • 2022E 归母净利润率：17.9%
  • 2022E ROE：19.2%
• 现金流：
  • 2022E 经营活动现金流：18.08亿元
  • 2022E 净现金流：12.2亿元

风险提示

• 新品拓展不及预期
• 地产销售持续下滑
• 原材料价格上行

结论

公司保持传统厨电领先地位的同时，积极发展新兴品类，具有一定的抗波动能力。尽管面临原材料成本上升和行业不景气的压力，但其在费用控制和产品结构调整方面表现积极，预计下半年毛利压力将有所缓解。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期发展前景乐观。