20180822-浙商证券-老板电器-002508.SZ-老板电器点评报告_业绩增速放缓_地产拖累行业景气度向下_4页_885kb

老板电器（002508）2018年半年报总结

核心内容

2018年8月22日，老板电器发布2018年半年报，整体业绩增速有所放缓，但公司通过产品多元化和渠道优化，仍展现出较强的市场竞争力。

主要观点

1. 业绩增速放缓，但盈利稳健

• 2018年H1营业收入：34.97亿元，同比增长9.35%。
• 2018年Q2营业收入：19.05亿元，同比增长3.75%。
• 2018年H1净利润：6.60亿元，同比增长10.47%。
• 2018年Q2净利润：3.58亿元，同比增长3.51%。
• 前三季度净利润预测：预计同比增长5%-20%，达到10.08-11.53亿元。

尽管业绩增速放缓，但公司盈利能力依旧稳健，净利率从2017年的20.8%提升至2018年上半年的18.88%，2018年Q2净利率为18.81%。

2. 行业景气度下行，但公司表现优于行业

• 厨电行业整体低迷，吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别下滑9.77%、7.94%和14.86%。
• 老板电器的主力产品（油烟机、燃气灶和消毒柜）分别同比增长8.24%、1.14%和2.36%，表现优于行业。
• 嵌入式产品（如蒸箱、烤箱、洗碗机等）和净水机等新品增长显著，增速均超过50%，占收入比重已超10%。

3. 渠道表现分化，工程渠道增长突出

• 线下零售渠道：增速约5%，公司持续加快新店铺设，一二线城市新增厨源店58家至103家，三四线城市新增专卖店383家。
• 电商渠道：增速约12%，公司保持价格稳定，加强数据管理，提升客户转化率，线上市场份额达28.4%。
• 工程渠道：增速高达40%，吸油烟机市场份额达39.8%，位居行业第一。

4. 毛利率下降，但现金流充足

• 2018年上半年整体毛利率：53.42%，同比下降3.89个百分点。
• 2018年Q2毛利率：54.34%，同比下降1.73个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 2018年上半年净利率：18.88%，同比增长0.19个百分点。
• 2018年上半年经营性现金流：11.22亿元，同比增长60.52%，是净利润的1.7倍，现金流状况良好。

5. 财务稳健，资产结构优化

• 2018年H1货币资金：44.5亿元，同比增长23.1%。
• 资产负债率：从2017年的33.7%下降至2018年的33.3%，预计未来进一步下降至28.6%。
• 流动比率：从2.58提升至2.69，预计未来将进一步提升至3.27。
• 速动比率：从2.15提升至2.28，预计未来将进一步提升至2.85。

6. 产品与品牌布局持续深化

• 公司战略投资金帝品牌，布局集成灶新品类。
• 通过子品牌“名气”拓展三线以下市场，上半年“名气”收入增长超过30%。
• 嵌入式产品和新品类增长迅速，公司未来增长潜力较大。

关键信息

• 2018年H1营收与净利润：分别同比增长9.35%和10.47%，但增速放缓。
• 2018年Q2营收与净利增速：分别为3.75%和3.51%，均放缓至个位数。
• 前三季度净利润预测：预计同比增长5%-20%，达到10.08-11.53亿元。
• 产品增长情况：油烟机、燃气灶、消毒柜增长稳定，嵌入式产品和净水机增长迅速。
• 渠道表现：工程渠道增速最快，达40%；电商渠道保持增长，线上市场份额达28.4%。
• 毛利率与净利率：尽管毛利率下降，但净利率略有提升，公司盈利能力稳健。
• 现金流状况：经营性现金流同比增长60.52%，公司现金流充沛。
• 财务状况：货币资金增长显著，资产负债率下降，流动比率和速动比率提升。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为1.71元、1.93元和2.23元，对应PE分别为14.4倍、12.8倍和11.1倍。

风险提示

• 房地产市场不景气
• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨风险

投资建议

• 维持“买入”评级，预计公司未来三年营收和净利润将持续增长。
• 建议投资者关注公司产品结构优化和渠道下沉带来的增长潜力。